宏观&金工早评|2025年11月6日

　　股 指

　　 A股昨日探底回升，最终四大股指除了上证50均收红。板块上新能源板块领涨，科技板块仍在回调，两市成交量缩量至1.87万亿。

　　美国政府继续停摆导致美元流动性紧张，但昨日外围资产氛围有所好转，风险未进一步发酵，最终需要看到美国政府开门才能解决问题。

　　三季报接近公布完毕，地产消费等板块仍然深陷困境，短期看不到反转迹象。科技板块虽然增长亮眼，但前期大涨的光模块等板块业绩增速不及预期，因此导致了相关板块回调。但国家政策仍在持续支持算力芯片等相关产业的国产替代，预计科技板块行情并未结束，需等待下一步催化。新能源则受益于反内卷和储能爆发，市场仍然是在科技资源和红利之间进行哑铃轮动，消费地产等传统行业相对弱势。

　　资金面上美元流动性紧张导致汇率走弱，国内流动性略受影响，但央行开启买债国内仍然是宽松环境，目前影响股市的主要还是风险偏好。

　　结论：资金面和政策面两大逻辑未发生变化的情况下慢牛不变，短期外围流动性问题导致市场风偏下行，股指重新走好或需等外围风险解除。

　　贵金属

　　贵金属昨日出现了一定的回升，主要因素是流动性担忧的缓解，美联储短期流动性的注入以及美股的回涨是主要因素，美元指数和美债利率涨势放缓给予贵金属一定程度的空间，而特朗普关税合法性和美国州内选举成为近期关键的政治事件因素。

　　美国10月ADP就业人数增加4.2万人，为2025年7月来最大增幅，高于市场预期的2.8万人。美国10月ISM非制造业PMI录得52.4，为2025年2月以来新高。一系列的数据降低了衰退担忧，而特朗普对共和党参议员表示，政府停摆影响了股市，但仍预计市场将创新高。这一言论再次点燃了市场的情绪，美股明显回归从而缓解了此前的流动性风险。贵金属在流动性风险缓解的情形下有所回升。

　　美国民主党击败共和党候选人，赢得了弗吉尼亚州和新泽西州州长选举，特朗普将此归咎于政府停摆；政府关门仍在持续，最新的消息面：第13次表决仍未通过，美政府“停摆”继续，此次关门受到“两党关系”的催化，仍具备较大的风险。近期的航空风险成为市场预估促使美国政府开门的主要因素，而政府开门预期一定程度上也是对于市场流动性的正向推动；但是近期关于最高法院对于特朗普关税政策的审议和州选举上的失利都是近期的潜在风险上行驱动，贵金属在流动性风险未进一步发酵后出现了反弹。

　　前期短期的回调已经压低波动率，近期的乐观预期均以落地，后续的风险再次上扬的可能性较大，中长期驱动上仍保持，贵金属具备支撑回升的迹象，但需要注意美债利率和美元指数的变动。

　　国 债

　　国债期货冲高回落，人民币汇率走弱，股市低开高走。30年国债期货(TL)主力合约收报116.430元，人民币兑美元汇率报7.1246。3点后，现券情绪明显走弱，收益率回升至昨日收盘价附近。

　　早盘，债市延续昨日尾盘对央行买债的乐观预期，叠加隔夜美股下跌，期债跳空高开，现券收益率震荡下行。但随后股市低开高走，表现强劲，国务院调整对美关税，股债跷跷板效应显现。午后，公募基金赎回费新规的小作文再起，期债震荡走弱，现券回吐涨幅。3点后，现券情绪走弱，收益率回升至昨日国债买卖消息公布前的水平附近。

　　资金面尾盘有所收紧。央行公开市场净回笼4922亿元，但同时公告开展7000亿买断式逆回购，流动性总量无忧。

　　流动性是短期国债市场的核心驱动。预计央行将维持资金面持续宽松。昨日央行重启国债买卖的利好已被快速消化，200亿的规模不及市场预期，未能形成趋势性提振。短期市场重回震荡，股债跷跷板效应与基金赎回新规等传闻成为主要扰动因素，市场等待央行买债的后续动作。

　　央行重启国债买卖并暗示1.75%-1.85%的十年国债合意区间，是当前中长期的核心宏观锚点。此举明确了利率“上有顶，下有底”的政策预期，在稳定市场的同时，也意在纠偏单边预期，为汇率稳定和结构性改革营造适宜环境。未来的关键变量在于央行后续的购债规模及节奏，以及四季度降准的可能性。在基本面偏弱和政策托底明确的背景下，利率上行风险有限，央行的托底意愿明确，四季度仍可逢低做多国债期货。

　　基 差

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