贵金属

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　　税收新政：明确交易所黄金交易免征增值税

　　11月4日下午收盘，沪金12合约跌0.50%收报915.58元/克，外盘COMEX金价贴近4000美元/盎司整数关口附近运行。

　　11月1日，财政部、税务总局发布《关于黄金有关税收政策的公告》，明确黄金交易相关税收政策。公告的核心明确：会员单位或客户通过上海黄金交易所、上海期货交易所交易标准黄金，卖出方会员单位或客户销售标准黄金时，可享受增值税免征优惠。具体而言，未发生实物交割出库的，交易所免征增值税；发生实物交割出库的，按照规定适用增值税政策。公告同时规定，纳税人不通过交易所销售标准黄金的，应按照现行规定缴纳增值税。这项政策自2025年11月1日起实施，执行至2027年12月31日。

　　市场主体：产业链税负重塑与金融工具赋能

　　具体到企业层面，非投资型黄金税负增加，可能抬升经营成本，同时也一定程度上促进企业风险管理变革。新规的核心变化在于清晰划分了“投资型”与“非投资型”黄金交易的税收待遇，主要影响生产用于珠宝或工业用途等“非投资型”黄金的企业主体。新规实施以前，许多黄金零售商在终端销售时，能够对其购进黄金原料时所支付的进项增值税进行全额抵扣。新规生效后的变化在于，生产并销售用于珠宝或工业用途黄金的企业，其对应的进项税抵扣率大幅下调到6%。这与一般货物销售13%的增值税税率相比，降低了可抵扣进项额度，意味着企业可冲抵销项税的空间被实质性压缩，尤其是对以零售金饰为主业的企业而言，最终结果很可能是整体税负的上升。

　　面对税负增加的压力，企业迫切需要寻求有效的财务和风险管理工具。《公告》鼓励通过交易所交易的政策导向，恰好为相关方提供了便利的渠道，期货、期权等衍生品工具的价值凸显。面临税负转嫁成本上升或金价波动双重压力的加工和零售企业，可以利用上海期货交易所的黄金期货合约进行套期保值。通过在期货市场建立与现货头寸方向相反的头寸，锁定未来的原料采购成本或产品销售利润空间，以平滑政策成本上升带来的短期冲击。黄金期权为企业提供了，以有限权利金成本来管理价格下行风险，或保障采购成本上限的灵活性，尤其适合对未来价格走势有不同预期或希望减少资金占用的企业。新政虽然增加了部分企业的税负成本，但也客观上加速了企业对专业金融工具的认知和运用需求，提升了整体市场的风险管理成熟度。

　　对于个人投资者而言，长远来看新规可能将重塑黄金投资路径，黄金仍然维持其金融属性，但交易渠道有所分化。个人通过上期所、上金所进行黄金交易免征增值税，而通过银行柜台、金店等非交易所渠道购买实物黄金如金饰、金币，购买价格中实际已包含了卖方的增值税。在持有和转让环节，个人投资者转让自己使用过的非标准黄金，如金饰、少量非交易所金条等，通常符合免征增值税的条件。这不禁引发思考：新政是否削减了普通人手中实物黄金的“金融属性”，使其沦为纯粹的“装饰品”？对此我们还需要从两方面来看。一方面，非交易所渠道购买的实物黄金，包括金饰，其投资和“保值”功能可能一定程度上弱化，较高的加工费、品牌溢价和买入价格隐含的增值税，使得其在回收变现时可能出现折价，核心属性更倾向于消费品或收藏品。另一方面，个人通过交易所体系参与黄金投资的路径得到强化，无论是通过上期所、上金所的个人账户直接投资，还是通过银行代理的积存金或面向公众的黄金ETF进行间接投资，都延续了增值税免征的待遇，流动性强、费率透明、定价公允。由此可见，新规可能意在推动“消费黄金”与“投资配置黄金”的路径更清晰地分离。对具有财富增值诉求的个人投资者而言，交易所挂钩的标准化、低费率、高流动性产品的投资效率高于非标实物。在新规引导下，消费者购买金饰等的消费行为，可能更多将出于喜爱佩戴或收藏目的，对于投资增值潜力的考虑占比可能将下降。

　　在上海期货交易所和上海黄金交易所两处进行实物提货的区别在于，上金所提货更便捷、成本更低，个人或机构申请提货后，提货单当日生效，审核与费用支付通常在T+1日完成，审核通过后，仓库会在3个工作日内完成配送或提货手续，黄金规格包括0.05千克金条，0.1千克金条，1千克金锭，3千克金锭、金条，12.5千克金锭。上期所提货主要用于期货交割，流程复杂且门槛更高：仅限期货套保企业、有交割资质的机构客户持有期货合约进入交割月后申请，需进行交割意愿配对，个人客户无法参与交割，黄金商品规格仅限1千克和3千克标准金锭。

　　投资交易规则与市场参与度对比来看，上期所和上金所都具有T+0和多空双向交易的机制，区别在于上期所的期货合约设置有交割月份期限，到期强制平仓或交割。黄金实物交割规模而言，2025年前三季度，上金所黄金交割量累计974.6吨，上期所黄金交割量累计38.8吨。

　　金市变局：短波扰动与长涛恒存

　　展望未来，黄金税收新政可能将加速投资者向交易所渠道集中，价格对比优势、政策导向和税收优惠将显著强化上海期货交易所、上海黄金交易所及挂钩其价格的积存金、黄金ETF等标准化产品的核心地位。投资者流向正规透明、高效低成本渠道的趋势预计将加速，这从长期看有助于提升中国黄金市场的透明度和规范性。以投资为目的，通过期货市场参与黄金交易的税负成本更低，因此黄金税收新政有望提振期货交易需求。受税负增加影响的黄金珠宝零售商和工业用金企业，可能选择提高终端零售价，将部分新增成本转嫁给消费者，非交易所实物黄金的投资吸引力可能会下降。

　　十月下旬，沪金从1001.96元/克的历史高位回落，一度测试900元/克支撑，近期背靠5日均线震荡盘整。短期考虑，中美贸易摩擦缓和以后避险情绪缓解，美联储主席鲍威尔给出鹰派表态称12月是否继续降息未确定、海外市场降息预期下调，避险需求和降息预期的下调带来一定的调整压力。综合而言，黄金税收新政的出台，为市场带来了结构性的变革，影响不同参与主体的行为模式和交易成本。短期看，零售金价可能上行、非交易所渠道需求承压、交易所流动性趋旺、市场情绪受政策与利率双重博弈影响会有所波动。然而，长线支撑黄金的深层逻辑依然不变——全球地缘政治不确定性的长期存在、美国等海外主要经济体不断膨胀的债务压力、以及多国推进“去美元化”进程产生的多元化配置需求，叠加黄金作为对抗通胀的传统资产地位，都注定其作为核心战略资产的配置价值不会因一项税政调整而褪色。投资者和企业在新环境下，更需深刻理解政策内涵，精准调整策略路径，善用市场工具以驾驭变局。

　　文章编撰时间：2025年11月4日

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