研究员：刘大勇

　　期货从业证号：F03107370

　　投资咨询证号：Z0018389

　　10月USDA报告未发布，美玉米可能会继续下调单产，但美玉米产量创新高，美玉米420美分/蒲附近窄幅震荡。10月东北与华北玉米集中上市，玉米现货大幅回落，北港收购价跌至2070元/吨的收购价，然后反弹到10月下旬的2120元/吨。玉米淀粉下游需求仍偏弱，淀粉库存处于历史高位，但由于玉米下跌较多，淀粉企业利润较好，开机率上升。01玉米震荡下行，玉米与淀粉价差走扩。

　　国际方面，美玉米后期可能会继续下调单产，美玉米12合约400美分/蒲支持较强。但美玉米产量处于高位，预计反弹高度也有限，美玉米会长期处于底部震荡。

　　国内方面，11月吉林玉米大量上市，玉米现货仍有下跌空间。考虑到贸易商及下游企业库存较低，有建库需求叠加农户可能惜售，预计北港收购价2050元/吨可能存在支撑。01玉米下方2090附近可能支撑较强，对于淀粉，由于副产品价格稳定，新季玉米大量上市后，深加工仍会盈利，但考虑到淀粉下游需求仍偏弱，且淀粉库存处于高位，预计淀粉企业利润会缩小，预计01淀粉仍会窄幅震荡，盘面米粉差可能走缩。

　　1.单边：美玉米400美分/蒲附近轻仓短多，01玉米按照2090-2150之间短多操作，05按照2190-2250之间短多操作。

　　2.套利：01玉米和淀粉价差在270-330之间做缩为主。

　　3.期权：盘面回落到低点时卖出玉米看跌期权(c2601-P-2100)。

　　风险提示：农户恐慌卖粮

　　由于10月报告期间恰逢政府停摆，USDA月度数据暂未发布，我们仍以9月报告作为基准。9月USDA报告供应宽松，2025年9月USDA报告全球玉米产量环比减少，但同比增加较多，消费增加。25/26年度9月全球玉米产量预期12.87亿吨，略低于上月12.88亿吨，高于去年同期12.23亿吨，同比增5767万吨。其中饲用玉米消费8.11亿吨，高于去年7.87亿吨，国内总消费12.81亿吨，高于去年的12.49亿吨，预计期末库存2.81亿吨，低于去年的2.84亿吨，库销比21.97%。其中美国产量4.27亿吨，饲用1.55亿吨，食用及工业消费1.77亿吨(乙醇用酒精1.42亿吨)，出口7557万吨。巴西产量1.31亿吨，饲用6550万吨，食用工业消费2950万吨，出口4300万吨。阿根廷产量5300万吨吨，出口3700万吨。乌克兰产量3200万吨，出口2550万吨。25/26年度新季玉米产量处于高位，全球供应宽松。

　　二、美玉米产量创新高，国内乙醇产量仍会增加，美玉米底部震荡

　　9月报告美玉米新季面积环比上调，单产下调。25/26年美玉米面积9870万英亩左右，高于8月的9730万英亩，远高于去年9060万英亩。美玉米后期可能会继续下调单产，美玉米12合约底部震荡。美玉米目前乙醇产量处于高位，且燃料乙醇库存持续下降，美玉米净空持仓也在减少，截止9月23日，美玉米净空持仓-5.1万手，美玉米12合约预计400美分/蒲附近支撑较强。

　　三、巴西玉米丰产，出口高于去年同期

　　巴西二茬玉米出口开始高于去年。9月出口698万吨，2025年1-9月巴西累计出口量为2395万吨，高于去年同期的2362万吨。目前巴西玉米进口利润也在下降，截止10月24日，12月进口成本2152元/吨，进口利润158元/吨。

　　一、新作产量增加且种植成本下降，东北卖压较大

　　目前东北玉米卖压较大，玉米现货底部震荡。10月主要卖压是黑龙江农场粮、辽宁玉米集中上市及华北玉米上市，玉米现货10月后下跌幅度较大，北港玉米收购价下跌到2070元/吨的低点。10月中旬到10月底，由于吉林玉米仍未大量上市，玉米现货出现反弹，最高反弹到2120元/吨的收购价，黑龙江玉米也出现小幅反弹。但10月底及11月初吉林玉米集中上市，且华北玉米由于霉变较高，也集中上市，预计玉米现货仍有一波下跌，短期可能会出现2050元/吨附近的收购低点。由于贸易商、下游饲料企业、深加工库存较低，存在建库意愿。预计吉林玉米下跌空间有限，短期北港收购价2050元/吨存在支撑。

　　根据我们最新玉米供需平衡表，产量增加较多，需求会略下降，但玉米结转库存仍较大，玉米供应仍偏紧。25/26年度地租下降，单产提高，全国产量增加较多。根据调研数据，东北黑龙江地租平均下降70元/亩，但单产高于去年，按照单产1700斤/亩的产量，折算到港平仓价基本在2100元/吨附近。根据钢联调研数据，25/26年度玉米产量为27828万吨，比上年度增加697万吨。但根据我们的调研及数据，我们认为东北单产在10%左右，东北产量增加1000万吨左右，华北考虑到收获时降雨影响，预计产量与去年持平，西北地区产量增加200万吨左右，预期全国玉米产量增加1100-1200万吨。

　　玉米及谷物进口大幅减少。1-9月进口玉米93万吨，低于去年同期的1283万吨。1-9月玉米、高粱、大麦及DDGS合计进口1240万吨，低于去年同期的3163万吨。按照作物年度计算，预计25/26年度玉米进口300万吨左右，略高于上年度的200万吨。25/26年度玉米、高粱、大麦、DDGS预计和24/25年度的1767万吨基本持平。

　　二、饲料需求增长，玉米性价比较高

　　饲料需求继续增长。根据饲料工业协会数据，9月饲料产量3036万吨，1-9月累计24653万吨，同比增6.6%。国家统计局显示，9月饲料产量3129万吨，1-9月累计25070万吨，同比增6.4%。生猪养殖利润继续下降，生猪存栏高于去年同期。截止10月23日，自繁自养利润每头-149元，外购利润-279元。9月123价规模场商品猪存栏3685万头，环比增加1.44%，同比增5.29%。白羽肉鸡利润仍亏损，但蛋禽存栏仍较高，卓创数据预测在产蛋鸡存栏10-1月，分别为13.6亿只、13.6亿只、13.56亿只、13.47亿只仍处于历史高位。进入11月，预计饲料需求仍会增长。

　　三、深加工玉米开始盈利，开机率回升

　　2025年10月玉米现货大幅回落，副产品价格相对稳定，淀粉企业已经盈利。淀粉企业开机率上升，但下游需求仍偏弱，淀粉库存仍处于历史高位。截止10月22日，96家深加工玉米库存262.2万吨，高于上月同期的212万吨，但低于去年同期的303万吨。黑龙江玉米库存101万吨，高于去年的33.9%，山东玉米库存37万吨，低于去年50%。淀粉企业开机率持续回升，截止10月22日，淀粉企业开机率为55.62%。淀粉库存高于去年，淀粉企业利润增加。截止10月27日，黑龙江淀粉利润为20元/吨，山东利润135元/吨。截止10月22日，淀粉库存为114万吨，月增幅0.1%，年同比增幅43.4%。由于淀粉行业利润较好，但下游需求仍偏弱，淀粉库存处于高位，预计11月随着新季玉米供应仍宽松，玉米现货仍有下跌空间，淀粉行业利润仍处于高位。

　　淀粉下游仍偏弱，木薯淀粉进口量增加较多，替代玉米淀粉消费。2025年木薯淀粉进口量增加，且木薯淀粉与玉米淀粉价差较低，部分玉米淀粉会被木薯淀粉继续替代，淀粉需求会受抑制。截止10月23日，木薯淀粉与玉米淀粉价差在298元/吨，低于去年905元/吨的价差，且下游淀粉糖与白糖价差较低，整体淀粉需求仍不乐观。1-9月木薯淀粉进口累计383万吨，高于去年同期的279万吨，木薯淀粉高于100多万吨，替代玉米淀粉下游需求。

　　酒精行业，10月由于玉米现货大幅回落，酒精利润盈利回升，行业开机率持续回升。10月中旬出现过短暂较高盈利后，由于玉米价格短期反弹，酒精利润又开始回落。截止10月27日，黑龙江利润为-148元/吨，河南酒精利润为-64元/吨。由于华北等地收获时降雨影响，玉米霉变率较高，预计酒精用玉米供应宽松，玉米现货仍有回落空间，开机率会继续回升，酒精利润有所好转。预计11月酒精行业开机率仍会继续上升，酒精行业对玉米消耗量也会继续增加。

　　四、南北方港口库存开始回升，北港玉米库存偏低

　　10月北港玉米库存开始回升，南方谷物库存也上升，但北港玉米库存仍处于低位。根据Mysteel玉米团队数据显示，10月17日北方四港玉米库存共计95.9万吨，较去年同期减少51.3万吨，库存开始回升，但仍低于去年库存。预计11月由于下海量会大幅增加，北港库存可能累积会相对较慢，广东港内贸玉米库存11.8万吨，外贸库存36.2万吨，进口高粱54.4万吨，进口大麦93.8万吨，累计谷物库存196.2万吨，高于去年同期142.5。由于新季玉米陆续上市，南北港库存在11月继续累库。

　　2025年10月玉米集中上市，玉米现货大幅回落。10月市场交易点主要是：黑龙江农场粮及辽宁玉米大量上市，华北玉米10月大量上市，玉米价格大幅下跌，10月中旬北港玉米收购价跌至2070元/吨低点，然后反弹到10月下旬的2120元/吨的收购价。10月底到11月初，吉林玉米会集中上市，玉米现货仍有一波卖压，预计这次低点可能在2050-2070元/吨的收购价，盘面玉米也会跟随下跌。但11月贸易商及下游企业可能存在备货需求，预计11月中旬仍有反弹。对于淀粉，由于淀粉企业库存处于历史高位，副产品价格可能仍维持高位，且深加工库存仍偏低，预计11月淀粉企业仍会盈利，但盈利幅度会低于去年。01玉米大概率在2090-2150之间波动，05预计在2200-2250之间窄幅波动，玉米与淀粉的价差可能在270-320之间波动。考虑到12月左右黑龙江仍有卖压，且下游也会在年底备货，预计下方成本附近有支撑，但上方有卖压，01玉米会长时间处于2090-2150区间震荡。05考虑到升水，预计05年前也会长时间在2180-2250之间震荡。

　　玉米：

　　10月中美关系缓和，美玉米可能下调单产，且美玉米远低于种植成本，预计美玉米12合约400美分/蒲有支撑，但考虑到美玉米产量仍是新高，25/26年度美玉米预计仍会底部震荡。对于国内玉米，由于华北前期降雨影响，玉米霉变较高，且收获延迟，集中卖粮时间延后，预计11月初华北卖压仍较大，10月底11月初吉林玉米集中上市，玉米现货仍会下跌，但考虑到贸易商及下游企业可能会部分建库存，叠加种植成本附近农户会惜售，预计2050元/吨的收购价支撑较强。但11月中旬，吉林卖压减轻，玉米仍有小幅反弹。预计11月北港收购价在2050-2130之间波动，期货01在2080-2150之间波动，05玉米在2190-2260之间波动。

　　淀粉：

　　由于玉米现货价格大幅下跌，副产品价格稳定，淀粉企业利润较好。但玉米淀粉需求仍偏弱，库存处于过去几年高位，且木薯进口进口量较高，新季玉米大量上市后深加工开机率会增加，淀粉库存难以去化。华北玉米由于质量较差，深加工玉米供应会充足，开机率会维持高位，且玉米价格也相对较低，11月淀粉企业利润仍会维持高位。但2025年副产品价格比去年高100元/吨左右，淀粉价格远低于去年水平。预计华北淀粉底部在2650元/吨附近，东北淀粉在2400元/吨附近。01淀粉仍会维持底部震荡，且01玉米和淀粉价差预计在270-320之间波动。

　　美玉米后期仍会下调单产，美玉米400美分/蒲支撑较强。11月吉林玉米集中上市，玉米现货仍有下跌空间，但考虑到农户可能惜售，贸易商及下游企业可能会在低点建库存，预计北港收购价2050元/吨有支撑，华北2100元/吨附近有支撑，01玉米2090元/吨附近有支撑。淀粉库存仍会处于高位，副产品相对稳定情况下，淀粉企业仍会盈利，淀粉01预计在2400支撑较强。

　　1.单边：美玉米400美分/蒲附近轻仓做多。01玉米按照2090-2150之间短多操作。05玉米按照2190-2250之间短多思路。

　　2.套利：01玉米和淀粉价差按照270-320之间操作。

　　3.期权：等盘面回落后卖出c2601-P-2100期权。()。

　　风险提示

　　期市有风险，入市需谨慎