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标普500指数当前估值水平约为16.2x，因此参照2004年的案例，同时考虑到近两年以来指数的历次回调都在14.5x附近得到有力支撑，此次可能也不例外，那么如果回调的话，估值的最大幅度可能为10%左右。如果同时假设盈利预测维持不变，那么指数的潜在空间也约为10%。

但这次有什么不一样?货币政策分化和经济周期不同步背景下的影响迥异。

值得注意的是，对比上一轮加息周期，此次存在诸多不同之处。分化的货币政策、以及不同步的经济、通胀和债务周期给全球市场带来的影响也大不相同。

1）对美股市场而言，且不说我们在上文中假设保持不变的盈利预测实际上存在上调的可能性，对比2004～2006年每次加息25个基点这种快节奏而言，当前有可能缓慢的加息速度、耶伦的鸽派表态、以及市场长达一年的准备时间都将部分对冲潜在的负面冲击。

2）对于日欧市场，与以往不同的是，与美联储完全相反的货币政策走向和持续的资产购买(QE)则有望给各自市场继续提供支撑。

3）而对于新兴市场，与2004～2006年加息周期期间的经济高增长情形不同，当前新兴市场国家普遍面临的结构性挑战导致增长放缓，通胀下行;而油价大跌、资金流出、以及杠杆高企等问题也是可能在本轮加息周期中进一步放大新兴市场风险的因素。

但不管怎样，这毕竟是一个划时代的变化，其长期影响深远

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