核心观点：偏空。巴西9月上半月产糖量同比上升但是环比下降，仍压制原糖走势。国内方面，自去年年底我国对泰国糖浆进行管控以来，糖浆进口量累计同比下滑66.81%，糖浆和预拌粉进口量累计同比下滑43.47%。目前，泰国糖浆管控有所放松，预计8月以后糖浆进口量小幅回升。7-8月受进口糖冲击，广西糖销售明显放缓，现货价格有所松动，开始走了加工糖定价逻辑。在陈糖完成去库前，预计糖价维持偏弱。去库节点较为关键，叠加2025/26榨季我国开榨时间较晚，10月容易形成行情转折点。

　　国外供需格局：中性偏空。9月上半月巴西中南部产糖量为362.2万吨，较去年同期的313万吨增加49.2万吨，同比增幅达15.72%。

　　国内供需格局：偏空。截至9月底，广西累计销糖602.29万吨，同比增加11.29万吨；产销率93.16%，同比降低2.45个百分点。其中9月单月销糖26.66万吨，同比减少18.68万吨。

　　进口利润：中性。

　　进口量：偏空。8月我国食糖进口量82.5万吨，刷新近年来同期高位。

　　基差：中性。目前基差结构有所扩大。

　　最近一周，郑糖2601合约出现了跳空下跌，周内收三连阴，创了阶段性新低以及年内新低，技术上来看，目前处于此次下跌的末端，后期可能出现反弹。

　　二、全球白糖供需格局分析

　　2.1 巴西9月上半月产糖量同比增加但环比减少

　　9月上半月，巴西中南部地区甘蔗入榨量为4597.3万吨，较去年同期的4298.9万吨增加298.4万吨，同比增幅6.94%；甘蔗ATR为154.58kg/吨，较去年同期的160.07kg/吨减少5.49kg/吨；制糖比为53.49%，较去年同期的47.74%增加5.75%；产乙醇23.31亿升，较去年同期的24.5亿升减少1.19亿升，同比降幅4.88%；产糖量为362.2万吨，较去年同期的313万吨增加49.2万吨，同比增幅达15.72%。

　　2025/26榨季截至9月上半月，巴西中南部地区累计入榨量为45001.4万吨，较去年同期的46719.9万吨减少1718.5万吨，同比降幅达3.68%；甘蔗ATR为134.08kg/吨，较去年同期的139.56kg/吨减少5.48kg/吨；累计制糖比为52.85%，较去年同期的48.95%增加3.9%；累计产乙醇208.13亿升，较去年同期的229.98亿升减少21.85亿升，同比降幅达9.5%；累计产糖量为3038.8万吨，较去年同期的3041.2万吨减少2.4万吨，同比降幅达0.08%。

　　2.2 巴西9月食糖出口环比下降

　　尽管巴西2025/26榨季食糖有望小幅增产，但国际糖价持续低迷，9月巴西出口量同环比均有所减少。据巴西对外贸易秘书处(Secex)公布的出口数据显示，巴西9月出口糖324.5万吨，同比减少16%。日均出口量为14.7万吨，同比减少20%。

　　三、国内白糖供需格局分析

　　3.1 近期广西销糖数据偏弱利空盘面

　　2024/25年榨季广西累计入榨甘蔗4859.54万吨，同比减少258.47万吨；产混合糖646.50万吨，同比增加28.36万吨；产糖率13.30%，同比提高1.22个百分点。截至9月底，广西累计销糖602.29万吨，同比增加11.29万吨；产销率93.16%，同比降低2.45个百分点。其中9月单月销糖26.66万吨，同比减少18.68万吨；工业库存44.21万吨，同比增加17.07万吨。

　　3.2 新榨季我国食糖产量预计同比小幅增加

　　2024/25年度中国食糖产销结束，累计产糖1116万吨，较上年度增加120万吨；本月对2025/26年度中国食糖供需形势预测与上月保持一致。8月份内蒙古降雨偏多，不利于甜菜糖分积累及起收，糖厂开机时间推迟，对甜菜糖产量的影响需进一步跟踪评估。9月底10月初广东、广西等甘蔗主产区受台风影响，出现甘蔗倒伏等现象，后期需持续关注灾后甘蔗生长恢复情况。

　　巴西9月上半月产糖量同比上升但是环比下降，仍压制原糖走势。国内方面，自去年年底我国对泰国糖浆进行管控以来，糖浆进口量累计同比下滑66.81%，糖浆和预拌粉进口量累计同比下滑43.47%。目前，泰国糖浆管控有所放松，预计8月以后糖浆进口量小幅回升。7-8月受进口糖冲击，广西糖销售明显放缓，现货价格有所松动，开始走了加工糖定价逻辑。在陈糖完成去库前，预计糖价维持偏弱。去库节点较为关键，叠加2025/26榨季我国开榨时间较晚，10月容易形成行情转折点。

　　写作日期：2025年10月15日

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