中信证券发布研究报告称，美联储2025年10月议息会议降息25bps，符合市场预期。鲍威尔对经济形势的判断与9月相近，谈及FOMC对12月是否继续降息分歧很大，表示12月降息并非“板上钉钉”。不过，中信证券认为12月不降息需要美国政府恢复正常运行，且发布不支持继续降息的经济数据，这比继续降息门槛更高。

　　另外，中信证券认为当前12位2025年票委中，支持12月降息的人数仍然更多，预计12月或是一次“close call”降息。该机构延续延续此前观点，预计美联储将在下次议息会议再次降息25bps。鲍威尔淡化降息预期后，美元和美债利率上行、美股和黄金有所受挫，预计短期市场或会继续交易降息预期削减这一变化。

　　中信证券主要观点如下：

　　2025年10月美联储议息会议声明要点：

　　1)利率工具方面，委员会决定降息25bps，将联邦基金利率的目标区间下调至3.75-4.00%，符合市场预期。此次利率决议未得到一致同意，临时理事米兰投票支持降息50bps，堪萨斯城联储主席施密德支持维持利率不变。

　　2)资产负债表方面，委员会维持缩表节奏不变，美国国债每月赎回上限为50亿美元、机构债务和MBS每月赎回上限为350亿美元，并宣布自12月1日开始停止缩表。

　　3)经济前景方面，现有指标表明，经济活动正以温和的速度扩张。今年就业增长放缓，失业率略有上升，但截至8月份仍保持在较低水平;近期指标也与这些趋势相符。通胀率自年初以来有所上升，目前仍处于较高水平。委员会的目标是在长期内实现充分就业和2%的通胀率。经济前景的不确定性依然很高。委员会密切关注其双重使命所面临的风险，并认为近几个月来就业下行风险有所上升。

　　2025年10月美联储议息会议声明相对前次会议的变化不大：

　　1)将“近期指标显示，美国上半年经济活动增长放缓”改为“现有指标表明，经济活动正以温和的速度扩张”;

　　2)将“就业增长放缓，失业率略有上升但仍处于低位”替换为“今年就业增长放缓，失业率略有上升，但截至8月份仍保持在较低水平;近期指标也与这些趋势相符”;

　　3)将“就业形势的下行风险已经上升”修改为“近几个月来就业下行风险有所上升”;

　　4)整体来看，中信证券认为10月声明延续9月的“风险平衡发生变化”，依旧偏向控制美国就业市场的下行风险，措辞更多显示出美国政府停摆导致经济数据缺失的问题。

　　鲍威尔对经济形势的判断与9月相近，谈及FOMC对12月是否继续降息分歧很大，表示12月降息并非“板上钉钉”。

　　第一，关于当前的经济形势，鲍威尔的判断与9月接近，依旧预计美国就业市场缓慢降温，通胀仍然偏高、但关税通胀是一次性的(鲍威尔表示剔除关税的核心PCE在2.3-2.4%左右)，因此本次降息依旧是风险管理式降息(risk management cut)。

　　第二，关于美国政府停摆，当前重要经济缺失，鲍威尔表示美联储关注州级的初请失业金数据、PriceStats和Adobe Digital Price Index等私营部门通胀数据，以及ADP等私营部门工资数据。此外，鲍威尔多次提到褐皮书(Beige Book)。10月15日的褐皮书显示“经济活动总体变化不大”、“各地区和各行业劳动力需求普遍疲软”以及“关税导致的投入成本上涨”。下一份褐皮书将于11月26日发布，若届时美国政府仍处于停摆状态、经济数据仍缺失，褐皮书预计将产生重要影响。

　　第三，关于AI，鲍威尔表示AI相关的数据中心投资并非是利率敏感的，美联储降息对其影响不大。鲍威尔谈及当前的AI浪潮与90年代的科网泡沫相比，如今的企业有收入支撑。不过，尽管AI投资增速很快，但对美国整体经济而言，居民消费更为重要。

　　第四，关于QT，鲍威尔表示自12月1日开始停止缩表，不再续作机构证券，把回笼资金转投T-Bills，从而使美联储资产负债表更偏美债、久期更短(与市场平均久期更接近)。

　　第五，关于12月是否降息，这是本次记者会最引人注目的问题。鲍威尔谈到虽然本次会议米兰投票支持50bps降息、施密德支持不降息，但本次降息并不是一次“close call”。不过，FOMC对12月是否降息分歧很大，12月降息并非“板上钉钉(a foregone conclusion)”，鲍威尔将分歧归结于FOMC对经济走势的预测不同和各自的风险偏好。此外，鲍威尔表示美国政府停摆也可能对12月造成影响，他将12月可能不降息比作“雾中开车”的谨慎。

　　鲍威尔表示12月降息并非“板上钉钉”，但中信证券认为12月不降息需要美国政府恢复正常运行，且发布不支持继续降息的经济数据，这比继续降息门槛更高。另外，中信证券认为当前12位2025年票委中，支持12月降息的人数仍然更多，预计12月或是一次“close call”降息。中信证券延续此前观点，预计下次议息会议美联储将再次降息25bps。

　　自9月议息会议以来，由于美国政府停摆、经济数据缺失，美联储对经济形势的判断并未发生改变，依旧偏向控制就业市场下行风险。中信证券认为12月暂停降息需要美国政府在此之前恢复正常运行，且发布表明进一步降息是不可取的通胀或就业数据，这比12月继续降息的门槛更高。另外，从9月点阵图具体票型看，认为年内利率应该维持在4.25-4.50%不变的有1票，认为9月降息后年内利率维持在4.00-4.25%的有6票，认为9月降息后年内还有25bps降息的有2票，认为9月降息后年内还有50bps降息的有9票，认为年内利率终点应该在2.75-3%的有1票。

　　10月议息会议后，依据9月点阵图，预计米兰依旧支持12月降息50bps;9月不再支持降息的有9票，其中Beth Hammack、Lorie Logan、Raphael Bostic和Thomas Barkin四位态度鹰派的地方联储主席并无2025年投票权，则中信证券预计12月反对降息至多有5票。中信证券预计12月将支持再次降息的票委将包括鲍威尔、沃勒、鲍曼、库克、威廉姆斯和Philip Jefferson，至少有6票。因此，中信证券预计12月或是一次“close call”降息。中信证券延续此前观点，认为美联储仍将在12月降息25bps。市场方面，根据CME，市场预期12月再次降息的概率从会议前的85.5%下降至会议后的68.4%。鲍威尔此次淡化12月降息预期后，美元和美债利率上行、美股和黄金有所受挫，中信证券预计短期市场或会继续交易降息预期削减这一变化。

　　风险因素：

　　美国通胀超预期反弹;美国劳动力市场超预期走强;特朗普关税政策超预期。

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