天风证券发布研报称，2025年，TC benchmark大幅下调使得矿山成本松动，铜价显著上行，2025年铜矿利润或继续维持2024年以来的60%的高位，然而铜矿的供应增速却与之背道而驰、拐头向下。近年来，我国不少铜矿企业延伸至非洲、南美洲等资源富集地区，在高成本和资源保护主义等压力下，通过并购、收购、合资等方式增厚储备。此外，配套基础设施建设亦在不断发力，进一步提升生产与运输等效率，达到降低长期成本目的。

　　天风证券主要观点如下：

　　2025年铜矿供应增速下滑

　　据矿企Q2财报及更新信息，2025年铜矿生产预计增减相抵，预计整体增速约-0.12%，铜矿供应增速较年初下调，较2024年增速下滑。2025年，TC benchmark大幅下调使得矿山成本松动，铜价显著上行，2025年铜矿利润或继续维持2024年以来的60%的高位，然而铜矿的供应增速却与之背道而驰、拐头向下。

　　新扩建谨慎+生产成本高企，支撑全球铜矿干扰率高位，长期增速恐不乐观，考虑干扰2026年增速或约为2%

　　防御性资本开支阶段，铜矿新扩建项目本就受限，且常因初始投资较大、资源保护等人为因素影响而出现建设进度不及预期的情况。2020年之后，铜矿生产成本高企，尾部高成本矿山生产的脆弱性突出，存在价格高波动时的减停产情形。铜价领先铜矿周期约1年左右，2024-2025年的高利润格局理应支撑2025-2026年铜矿产出增加，但在干扰率高位背景下，增速恐不乐观。供应的屡屡不及预期或对价格形成长期托底，而其无法顺畅传导至供应放量亦将进一步巩固价格相对底部。

　　铜价支撑铜矿企业盈利，关注版图不断扩张的资源标的

　　我国铜矿储量仅占全球4%，但产量占比为8%，显示出采储的失衡与资源的稀缺特征，企业亟需向资源国拓展版图。近年来，我国不少铜矿企业延伸至非洲、南美洲等资源富集地区，在高成本和资源保护主义等压力下，通过并购、收购、合资等方式增厚储备。此外，配套基础设施建设亦在不断发力，进一步提升生产与运输等效率，达到降低长期成本目的。

　　标的方面

　　建议关注：紫金矿业(601899.SH)、五矿资源(01208)、洛阳钼业(603993.SH)、金诚信(603979.SH)、西部矿业(601168.SH)等。

　　风险提示

　　样本选取风险，主观判断风险，中美贸易摩擦导致的经营风险，公司拓展不及预期风险，下游需求不及预期风险，拟合测算风险

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