主要观点：债市三季度在市场情绪转暖以及股债跷跷板效应的影响下，整体赚钱效应不佳，资金较明显由债市流向股市。小长假后的几天，贸易摩擦担忧升温，给债券利率带来了短期下行的机会，但是风偏下行带来的利率下行幅度明显较4月更小，当前10年期国债利率突破1.75%后可能会继续向1.7%寻底，但是考虑到当前的利差以及情绪韧性等因素，国债利率进一步下行的空间确实有限，可能需要进一步宽松货币政策的刺激。根据此前的政策表态来看，年底之前是否会出现二次降息不太确定，当前债券利率还没有定价利率的下行，如果后续贸易摩擦进一步升级，四季度基本面和房地产等方面压力持续，可能会有二次降息的可能性，若降息落地，那么债券利率下行的空间可能会大一点。结构方面关注30年国债与10年期的利差，当前30年现券收益率已经回升至1年前水平，30年-10年国债利差也回升至近两年高位，考虑到配置需求仍在，当前超长期国债的价值已经有所显现。

　　策略：考虑到当前利差和情绪韧性等因素，国债利率进一步下行空间有限，当前现券收益率还没有定价利率的下行，年底之前是否会出现二次降息不太确定，但超长端国债的价值可能开始显现，当前30年现券收益率已经回升至1年前水平，30年-10年国债利差也回升至近两年高位，10月可能存在机会。

　　一、 周度复盘

　　二、国债期货指标

　　三、主要影响因素

　　3.1

　　资金面情况

　　3.2

　　宏观基本面情况

　　写作日期：2025年10月17日

　　分析师

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