自8月下旬以来保持强劲势头的国际金价终于迎来调整。

　　北京时间10月21日晚间，现货黄金跌幅一度达到6.3%，创下2013年4月以来最大单日跌幅，最终收跌5.31%，报4124.36美元/盎司。此后，现货黄金继续下探，跌破4100美元/盎司关口，截至10月23日记者发稿时，报4104.33美元/盎司。纽约COMEX黄金期货10月21日至22日两日累计跌幅达到7.46%，震荡幅度近年来罕见。而就在本周初，国际金价还一度攀升至4381.21美元/盎司，创下历史新高。

　　现货黄金价格走势

　　金价为何突然暴跌？机构普遍认为，直接导火索是乌克兰危机的潜在变数催化的避险情绪短期熄火。欧洲多国领导人在10月21日发表联合声明，支持俄乌停火并启动和谈。而在这背后，前期积累的止盈盘获利回吐才是造成本次金价快速下跌的核心因素。

　　10月以来，因多重风险事件叠加，黄金出现加速上涨。在此背景下，黄金ETF、纽约金净多头持仓规模快速攀升，黄金ETF波动率飙升，且已超过2022年俄乌冲突爆发初期时的水平，因此，一旦有利空消息，金价出现阶段性回调也在意料之中。

　　国金证券分析指出，均线偏离与交易拥挤度显示，黄金短期(半年与月度均线偏离)和长期(一年与半年均线偏离)拥挤度均处于100%历史分位数，历史上类似情况都伴随回调。

　　进一步拉长时间来看，自2022年11月起至今的这轮黄金上涨周期，也呈现出超越历史的陡峭斜率与急速上升特征。

　　据国信证券经济研究所对比分析，与此前三次主要上涨周期(1976年8月—1980年1月，2007年1月—2011年9月，2015年12月—2020年8月)平均持续约1090天相比，本轮上涨在751天内的价格涨幅就已极为显著，从低谷到高峰的回报百分比超过160%，而同期对比周期相似时间窗口内的平均回报百分比不到100%，凸显了短期波动率被急剧放大的市场现象。但从时间维度看，当前上涨周期还远未达到历史平均天数。

　　展望四季度和2026年，机构普遍认为，短期金价不排除继续调整的可能，但支撑黄金中长期上涨的逻辑并未逆转。一是美联储降息利好。美国就业市场近期出现走弱风险，通胀仅温和上涨，美联储降息周期预计将会延续，为黄金牛市提供温床。二是央行购金还未出现逆转苗头，也将为黄金提供坚实的支撑。

　　国信证券认为，只要全球避险资产不足和美元信用折价的大逻辑没有打破，黄金价格中长期向好的逻辑就依然成立。后续金价一旦企稳并打开慢涨格局，就有望切换为时间换空间的健康慢牛。

　　招商银行研究院分析指出，若以“剔除通胀后的黄金真实价格”作为估值指标，客观来说，金价已经超越1980年第二次石油危机时期的历史高点。但从资金的角度来看，以黄金ETF为代表的投资类资金与历史高点仍有距离，且央行的黄金储备也刚刚从低位回升，后续仍有增持空间。这意味着黄金的配置型资金尚不拥挤，后续仍有上涨空间。考虑到当前黄金估值已经处于历史最高水平，预计2026年金价或很难复刻2025年的极端涨幅，上涨节奏将有所放缓，伦敦金或有望挑战5000美元/盎司整数关口。

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