东方证券发布研报称，10月21日晚，黄金与白银价格大幅下跌，其中伦敦金现当晚最大跌幅6.3%至4002.89美元，跌破4100美元并逼近4000美元大关，创下自2013年4月以来12年最大的单日跌幅。从赔率的角度，看好金价在4000美元这一关键价位有望获得支撑，如果后期黄金价格下跌，投资黄金的赔率或逐渐上行;从胜率的角度，需要等待黄金ETF隐波回调至20%左右，金价或基本企稳。建议关注全球铜金矿企龙头，矿产金产量同环比持续提升，2026年铜板块或迎来显著增长的紫金矿业(601899.SH，买入)。

　　东方证券主要观点如下：

　　原因：不是预期是交易，白银逼仓结束带来波动率释放

　　预期方面，市场认为俄乌未来或有实现停战可能的利好因素缓解了此前市场的避险情绪，但该行认为特朗普对乌克兰的强硬表态无助于停战，因此本轮下跌的主要原因并非来自预期因素变化，而是来自交易层面。10月以来伦敦白银现货市场持续紧缺，伦敦银现经历逼仓式上涨，直到10月21日路透社报道，交易者从中美空运近千吨白银现货至伦敦贵金属交易市场，缓解了这一状况，黄金随着白银逼仓交易结束带来的短期波动率释放而回调。

　　价格：金价中期上行逻辑不变，看好金价在4000美元获得支撑

　　复盘黄金价格在今年4月发生的大幅回调行情，4月18日伦敦金现最高触及3500美元，5月1日第一次回调低点为3201美元，跌幅9.15%;5月15日第二次回调的低点为3120美元，最大回撤10.85%。本轮金价在10月20日的高点为4381美元，该行预计金价在4000美元这一关键价位有望获得支撑。中期来看，由于美国财政赤字高企，债务问题难以解决，美元等主要国家的法币信用持续下降，仍将推升投资者中期购买黄金，金价中期上行的逻辑保持不变。

　　波动率：上期黄金隐波已下降，等待黄金ETF隐波回调后或基本企稳

　　从黄金价格的隐含波动率(IV)来看，CBOE黄金ETF波动率是芝加哥期权交易所根据资金流情况，计算出的未来30天黄金ETF价格隐含波动率，体现了市场对未来金价的波动预期。9月以来波动率均维持在20%以下的正常区间，10月以来逐步上行至10月16日最高点32.78%。经历10月21日晚的大幅下跌后，波动率得到部分释放，10月22日已下降至29.82%，国内上期所黄金主力合约未来30天平值隐波同步下降至26%左右。向后看，该行预计随着金价或进入暂时的横盘震荡阶段，伴随波动率持续下降。等到隐波下降至20%左右金价或基本企稳。

　　风险提示

　　美国及其他国家财政货币政策变化、中美关系变化、交易因素导致市场行情变化

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