【两粕】

　　核心观点：两粕仍维持偏弱震荡走势，均呈现近弱远强格局，市场观望气氛较浓，等待中美贸易方面消息。虽然国内豆粕库存降至100万吨以下，但同比往年仍处于历史高位，油厂加工利润不佳远期采购节奏偏慢，现货市场购销清淡。菜粕需求受季节性因素影响显著，水产淡季的来临导致其需求出现刚性下滑。

　　【油脂】

　　核心观点：近期油脂市场缺乏明确方向，供需平稳且消息面影响有限，油脂期货维持震荡，周二盘面走势先扬后抑。短期马供需双增，而印尼B50计划政府仍在持续推进中，棕油市场多空交织。产地减产季在即，仍对格形成支撑，棕榈油谨慎看待跌势。另外，美国再度加征关税，情绪面上或扰动豆系价格，但由于此前中国自阿根廷采购大豆足以满足明年一季度短缺，此次影响有限。

　　【棕榈油】产地棕榈油短期供应有所收窄，存出口需求偏弱，中长期需求印尼市场给予远期生物柴油添加比例继续提高的预期，四季度进入减产周期，棕榈油市场仍具备支撑力度。

　　【豆油】国内远月短豆问题在加购阿根廷大豆后有所缓和，近期豆油市场交投暂无明显变化，油厂正常开机发货，库存压力仍在，格缺乏明显驱动。

　　【菜油】短期国内菜油风险偏好转弱，但四季度在澳菜籽补充进口到港之前，短期国内菜油进去入库期，但因菜油相较竟品不具备价格优势，菜油库存压力或缓慢下降，关注后续进口窗口是否打开。

　　一、 期货行情

　　二、现货价格

　　三、油脂油料成本及压榨利润

　　四、国外油脂油料供需面

　　4.1

　　全球大豆&菜籽供需热点

　　【特朗普称拟议对中国商品征收的100%关税不可持续】美国总统特朗普周五公开承认，他此前拟议对中国商品征收的100%关税是“不可持续的”。特朗普表示，他对与中国的谈判前景持乐观态度，强调需要达成一项“公平”的协议。

　　【ADM推出延期定价吸引美国农户加快交付大豆】受大豆价格低迷影响，美国农户近期大幅减缓大豆销售速度，美国加工企业收购压力加大。美国粮商巨头ADM为应对供应紧张，向农户提供激励措施，允许农户先将大豆运至其伊利诺伊州的迪凯特压榨厂，而确定售价的时间可以推迟到明年9月，并豁免农户仓储费用。

　　【美国寻求与其他国家达成大豆相关协议】美国农业部长罗林斯表示，美国正在与一些南美国家就“压榨美国大豆”的可能性进行谈判。《东亚日报》援引韩国政府官员言论报道称，美国在贸易谈判中要求韩国增加进口美国大豆。

　　【美国环保署：9月份美国生物柴油掺混数量环比增长20.9%】美国环保署（EPA）表示，美国9月份可再生燃料掺混数量超过8月，可再生燃料生产活动持续增强。数据显示，9月份生物柴油的可再生燃料识别码（D4）生成数量为6.6亿份，较8月份的5.5亿份增长20.9%。这一数据对芝加哥豆油期价构成利好支持。

　　【StoneX：2025/26年度巴西大豆产量将达到1.787亿吨】经纪商斯通艾克斯（StoneX）表示，2025/26年度巴西大豆种植面积将达到4830万公顷，产量将达到创纪录的1.787亿吨。目前已经证实出现拉尼娜现象，预计将持续到2026年初。拉尼娜天气通常会导致11月和12月份期间巴西南部降雨减少。

　　【阿根廷农业部：上周阿根廷农户大豆销售步伐放慢】阿根廷农业部表示，上周阿根廷农户大豆销售步伐放慢。截至10月8日，阿根廷农户预售2024/25年度大豆3754万吨，比一周前增加128万吨，去年同期2985万吨；预售2025/26年度大豆311万吨，比一周前增加19万吨，去年同期111万吨。

　　4.2

　　国外油脂供需热点

　　【中加就菜籽油与电动车争端展开磋商未获突破进展】加拿大政府表示，中加高级官员就双边贸易争端进行了讨论，但未有突破性进展。加拿大外长表示，双方讨论了农业及农产品（包括菜籽油、海鲜、肉类）以及电动车等敏感议题，并一致认为保持定期、坦诚沟通对于建立信任、增强合作及解决各自关切至关重要。

　　【加拿大统计局：2025/26年度迄今油菜籽出口同比下降59.1%】加拿大统计局数据显示，2025/26年度第10周加拿大油菜籽出口步伐加快。截至10月12日当周，加拿大油菜籽出口量15.9万吨，上周为8.1万吨；2025/26年度迄今油菜籽出口量95.5万吨，同比减少59.1%，上周同比减少59.2%。

　　【印度上调棕榈油和豆油的进口基准价格】10月16日，印度政府调整主要植物油的进口关税基准价，关税金额与进口成本相应增加。其中，毛棕榈油基准价从1108美元/吨上调至1123美元/吨；精炼棕榈油基准价从1132美元/吨上调至1148美元/吨；毛豆油基准价从1181美元/吨小幅上调至1187美元/吨。

　　【印尼拟自2026年起要求国际航班使用1%的可持续航空燃料】印尼能源部表示，政府正在考虑一项计划，拟从2026年开始要求从雅加达和巴厘岛起飞的国际航班使用掺混1%可持续航空燃料（SAF）的混合燃料。该强制掺混政策将采取分阶段实施的方式，目标是到2035年将SAF的掺混比例逐步提高至5%。

　　五、国内油脂油料供需面

　　5.1

　　大豆&植物油进口情况

　　【9月份我国零进口美国大豆巴西占比85.2%】海关总署数据显示，2025年9月我国大豆进口量1287万吨，其中从巴西进口1096万吨，同比增长29.8%，占总进口量的85.2%；从阿根廷进口117万吨，同比增长91.5%，占总进口量的9.1%；9月我国未进口美国大豆，为2018年11月以来历史同期首次未有美豆到港。

　　【海关总署：1-9月我国累计进口食用植物油501万吨】海关数据显示，2025年9月我国进口食用植物油56万吨，其中豆油7万吨，同比增加81.1%；棕榈油（不含硬脂，下同）15万吨，减少32.2%；菜油16万吨，增加7.0%。1-9月我国累计进口食用植物油501万吨，同比减少7.1%，其中豆油27万吨，同比增加5.4%；棕榈油174万吨，减少15.7%；菜油160万吨，增加22.2%。

　　5.2

　　油厂压榨及库存情况

　　5.3

　　国内油脂油料成交情况

　　5.4

　　豆粕终端供需情况

　　六、油脂油料套利分析

　　写作日期：2025年10月21日