国泰海通发布研报称，受益行业基本面受到供给和需求端的双重好转，煤价涨幅持续超预期，供给侧反内卷政策影响下煤矿安监力度加强，超产情况有望进一步减少，煤炭供给收缩预期强化；需求端拉尼娜现象下冷冬预期推动冬储需求，同时今年国庆前后天气反常，东南沿海出现罕见高温，推动煤炭日耗达到历史高位。市场风偏方面，贸易冲突再起后可能导致本就有高低切的风格切换诉求来的更加剧烈。无论是防守型的红利属性，还是低位基本面有明显拐点的煤炭可能对于市场的吸引力都在大幅度提升。

　　国泰海通主要观点如下：

　　供给端：反内卷影响下的煤炭供给，收缩幅度全行业领跑。随着7月国家能源局插手煤炭“反内卷”，7-8月煤炭全国产量为3.8亿、3.9亿吨，明显弱于过去1年半的月均产量(约4亿吨)。8月份，规上工业原煤产量3.9亿吨，同比下降3.2%，环比7月增加1000万吨产量，展望全年产量，预计Q4受“查超产”影响全国产量预计小幅环比下降，预计后续9-12月产量预计维持3.9-4亿吨单月，全年产量47.5亿吨左右，同比下降3000-5000万吨。

　　需求端：8月全社会用电总量累计增长已经回至4.6%，相较Q1的仅2.5%增长快速大幅回升，预计全年增速回升至5%以上。而进入正常的需求淡季9-10月，需求的超预期已经显现，10月长假过后，华东区域依然维持高位，导致日耗已经是过去5年同期的最高水平，同时库存也较23-24年同期更低。

　　动力煤：价格淡季回升。截至2025年10月17日，北方黄骅港Q5500平仓价750元/吨，较前一周上涨34元/吨(4.7%)。供给看，国内稳定，进口继续缩量：预计全年国内加进口总供给基本维持稳定下滑；需求端，淡季不淡需求大幅度改善，Q3盈利有望迎来反弹。

　　焦煤：期现共反弹，铁水有望淡季不淡。截至2025年10月17日，京唐港主焦煤库提价(山西产)1690元/吨，较前一周上涨30元/吨(1.8%)。上周日均铁水产量环比微降，需求端有望淡季不淡。

　　行业回顾：1)截至2025年10月17日，京唐港主焦煤库提价1690元/吨(1.8%)，港口一级焦1696元/吨(-0.5%)，炼焦煤库存三港合计266.2万吨(-7.7%)，200万吨以上的焦企开工率为79.18%(0.08PCT)。2)澳洲纽卡斯尔港Q5500离岸价上涨2美元/吨(2.2%)，北方港(Q5500)下水煤较澳洲进口煤成本低10元/吨；澳洲焦煤到岸价204美元/吨，较前一周下跌2美元/吨(-1.1%)，京唐港山西产主焦煤较澳洲进口硬焦煤成本高20元/吨。

　　标的方面：投资建议从板块推荐角度，依然推荐红利的核心中国神华(601088.SH)、陕西煤业(601225.SH)、中煤能源(601898.SH)；继续推荐兖矿能源(600188.SH)、晋控煤业(601001.SH)。

　　风险提示：宏观经济增长不及预期；进口煤大规模进入；供给超预期。