价格和基差：本周价格回落明显，上海螺纹3040元，北京螺纹3060元，广州螺纹2980元；上海螺纹基差-3元；上海热卷3280元，乐从热卷3230元，上海热卷基差76元。螺纹基差走强；热卷基差走弱。跨期价差走弱，1-5价差下跌。

　　成本和利润：成本端，钢联样本煤矿开工率和日产维持低位，同比处于较低水平；原煤库存和精煤库存维持去库。铁矿需求维持高位，小幅累库。近期钢材利润高位下滑明显，铁元素成本下降，碳元素成本有支撑。目前利润从高到低依次是钢坯>热卷>螺纹>冷卷。

　　供给：1-9月铁元素产量同比增幅5%。受去年四季度高基数影响，预计全年增幅将收窄。铁水环比有减产迹象，环比-0.5万吨至240万吨。今年增量铁水更多流向钢坯和非五大材，五大材产量同比持平，增量不大。10月以来五大材产量维持低位运行，本期产量857万吨，环比-6.4万吨。其中螺纹产量201万吨，环比-2.3万吨，近四周螺纹产量均值204万吨，低于220万吨左右的表需。热卷产量322万吨，环比-1.4万吨，稍高于表需（315.6万吨）。

　　需求：需求分结构看，内需预期依然偏弱；但四季度存在政策托底预期（18日财政部宣布将提前下达26年新增地方政府债务限额）；出口维持高位，近期价格回落对钢厂出口有支撑。国庆假期表需超季节性下滑，但节后表需已经修复至875万吨，非五大材表需也与9月持平；钢材出口暂稳定，需求端未坍塌。同比角度看，受去年四季度高基差影响，今年四季度表需难以实现同比增加。本期五大材表需+139万吨至875万吨，其中螺纹表需+73万吨至220万吨；热卷表需+24.6万吨至315.5万吨。

　　库存：五大材库存-18万吨至1582万吨；其中螺纹-18.6万吨至641万吨；热卷+6万吨至419万吨；考虑表需已经修复至875万吨，目前产量低于表需，预计库存中枢维持同比增加，但环比下降走势。

　　观点：节后表需修复，但前期板材累库较多，需要钢厂减产缓解库存，价格回落已经定价大部分供应过剩预期；成本端碳元素成本有支撑，铁矿石因铁水下降预期，或有一定程度上累库，铁元素成本有回落。钢价前期回落较多，已经压缩钢厂利润。单边暂观望，1月合约螺纹和热卷预计在3000和3200元附近有望企稳，转为震荡整理走势。单边建议暂观望。考虑煤矿减产和动力煤走强，碳元素强于铁元素，可以考虑多碳空铁套利，标的上可选择多焦煤空热卷操作。考虑热卷产量依然过高，卷螺差将继续收敛。在钢材产量和库存出清前，钢厂利润将继续收敛。

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