核心观点：中性偏多。前期市场预计8月下半月巴西食糖产量同比增加，糖价提前反应下跌，实际数据公布之后，8月下半月巴西产糖量为387.2万吨，较去年同期的327.6万吨，增加59.6万吨，同比增幅达18.21%，利空落地，目前没有新增利空驱动。国内方面，自去年年底我国对泰国糖浆进行管控以来，糖浆进口量累计同比下滑66.81%，糖浆和预拌粉进口量累计同比下滑43.47%。目前，泰国糖浆管控有所放松，预计8月以后糖浆进口量小幅回升。当前预拌粉报价在4600元/吨，折糖价在5300元/吨左右，对盘面价格构成大支撑。国内上半年累计产销情况较好，但7-8月受进口糖冲击，广西糖销售明显放缓，现货价格有所松动，开始走了加工糖定价逻辑，而加工糖当前售价在5950-6000元/吨，销售较为顺畅。在陈糖完成去库前，预计糖价维持偏弱。去库节点较为关键，叠加2025/26榨季我国开榨时间较晚，10月容易形成行情转折点。

　　国外供需格局：中性偏空。8月下半月巴西产糖量为387.2万吨，较去年同期的327.6万吨，增加59.6万吨，同比增幅达18.21%。

　　国内供需格局：偏多。截至8月底，广西累计销糖575.63万吨，同比增加29.97万吨；产销率89.04%，同比提高0.62个百分点。8月单月销糖26.02万吨，同比减少9.69万吨；工业库存70.87万吨，同比减少1.61万吨。

　　进口利润：中性。

　　进口量：偏空。海关数据显示，8月我国食糖进口量82.5万吨，刷新近年来同期高位。

　　基差：中性。目前基差结构有所收敛。

　　2025年6月，内外糖价同步下跌之后出现了内强外弱的情况，5月份我国食糖进口同环比放量。2025年7月，国内整体商品市场涨势凶猛，郑糖也在多头主力资金的带动下一路震荡上行，最高点接近5900元，期间多空出现了多次博弈，持仓量大幅增减。2025年8月份，受郑糖09合约交割的影响，郑糖01合约呈现出一种快速向下与快速向上的交替状态，整体的震荡区间在5550-5700元之间。

　　二、全球白糖供需格局分析

　　2.1 原糖净空仓一个月以来首次下降

　　据CFTC公布的最新周度持仓报告显示，截至9月16日当周，对冲基金及大型投机客持有的原糖净空头仓位为106344手，较之前一周减少33266手，结束连续一个月的增加态势。多头持仓为175246手，较之前一周增加5166手，空头持仓为281590手，较之前一周减少28100手，巴西糖产快速回升打压国际糖价，但随着原糖价格下跌接近乙醇折糖价，乙醇生产性价比提升为糖价提供较强支撑，从而限制糖价下方空间。

　　2.2 巴西8月下半月食糖产量增幅超过市场预期

　　8月下半月，巴西中南部地区甘蔗入榨量为5006.1万吨，较去年同期的4522.9万吨增加483.2万吨，同比增幅10.68%；甘蔗ATR为149.79kg/吨，较去年同期的155.82kg/吨减少6.03kg/吨；制糖比为54.2%，较去年同期的48.78%增加5.42%；产乙醇24.2亿升，较去年同期的24.66亿升减少0.46亿升，同比降幅1.85%；产糖量为387.2万吨，较去年同期的327.6万吨增加59.6万吨，同比增幅达18.21%。

　　2025/26榨季截至8月下半月，巴西中南部地区累计入榨量为40394.2万吨，较去年同期的42421万吨减少2026.8万吨，同比降幅达4.78%；甘蔗ATR为131.76kg/吨，较去年同期的137.49kg/吨减少5.73kg/吨；累计制糖比为52.76%，较去年同期的49.09%增加3.67%；累计产乙醇184.82亿升，较去年同期的205.48亿升减少20.66亿升，同比降幅达10.05%；累计产糖量为2675.9万吨，较去年同期的2728.2万吨减少52.3万吨，同比降幅达1.92%。

　　2.3 ISMA协会维持印度2025/26榨季3490万吨食糖产量不变

　　9月11日，印度糖和生物能制造商协会(ISMA)在基于最新卫星图像和实地报告进行作物评估后，维持其对2025/26榨季糖产量3490万吨的初步预测不变。

　　该协会于2025年7月31日首次发布了初步预估，预计产量为3490万吨。该预估基于2025年6月的全国卫星图像编制，辅以实地评估，并假设季风条件正常。此次重新评估使用了9月初获取的马哈拉施特拉邦和卡纳塔克邦新增卫星数据，同时综合了西南季风进展、水库水位及主要产区作物生长状况的最新信息。

　　ISMA指出，马哈拉施特拉邦和卡纳塔克邦8月充沛的降雨为作物创造了有利条件，保障了甘蔗的健康生长与正常发育。当前水库蓄水量高于去年同期，加之西南季风及即将到来的东北季风期间预计持续降雨，这些主要产糖区的生产前景保持乐观。

　　2.4 印度2025/26榨季将继续恢复出口

　　行业数据显示，2025/26榨季印度食糖产量预计达3490万吨，国内消费量约2850-2900万吨。值得关注的是，甘蔗原料转化乙醇产能预计突破48亿升历史高位，叠加500万吨期初库存，为出口决策提供了坚实支撑。此举预计将对全球糖价形成下行压力，同时保障印度蔗农获得最低支持价格。

　　尽管当前年度受减产影响仅批准100万吨出口配额，但新榨季800万吨的结转库存预期，标志着印度这个全球第二大产糖国即将重返国际糖业贸易舞台。

　　三、国内白糖供需格局分析

　　3.1 我国8月白糖进口刷新近年来同期高位

　　据海关统计数据在线查询平台公布的数据显示，中国2025年8月白糖进口量为82.5万吨，环比上升10.85%，同比上升7.54%，续刷近年来同期高位。1-8月累计进口量为261万吨，同比增加5.1%。伴随着内蒙古甜菜糖厂开榨，进口糖持续增加且处于高位，多种糖源供应下，郑糖破位下跌。

　　3.2 我国8月浆粉进口量环比减少，自年内高位回落

　　据海关总署数据，2025年8月我国进口糖浆和预混粉(含税则号1702.90、2106.906)合计11.55万吨，同比减少15.58万吨，环比减少4.42万吨，自年内高位回落。其中，进口1702.90项下糖浆、预混粉数量为3.23万吨，同比下降23.85万吨，环比下降1.31万吨，依旧处于近年来低位水平;进口2106.90.6项下糖浆、预混粉共8.32万吨，同比增长8.27万吨，环比减少3.11万吨，结束连续三个月的增加态势。

　　前期市场预计8月下半月巴西食糖产量同比增加，糖价提前反应下跌，实际数据公布之后，8月下半月巴西产糖量为387.2万吨，较去年同期的327.6万吨，增加59.6万吨，同比增幅达18.21%，利空落地，目前没有新增利空驱动。国内方面，自去年年底我国对泰国糖浆进行管控以来，糖浆进口量累计同比下滑66.81%，糖浆和预拌粉进口量累计同比下滑43.47%。目前，泰国糖浆管控有所放松，预计8月以后糖浆进口量小幅回升。当前预拌粉报价在4600元/吨，折糖价在5300元/吨左右，对盘面价格构成大支撑。国内上半年累计产销情况较好，但7-8月受进口糖冲击，广西糖销售明显放缓，现货价格有所松动，开始走了加工糖定价逻辑，而加工糖当前售价在5950-6000元/吨，销售较为顺畅。在陈糖完成去库前，预计糖价维持偏弱。去库节点较为关键，叠加2025/26榨季我国开榨时间较晚，10月容易形成行情转折点。

　　写作日期：2025年9月25日

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