五矿证券发布研报称，9月29日，印度尼西亚总统普拉博沃.苏比延多宣布，下令关闭国内1000座非法锡矿，并全面封堵走私通道。据SMM，本轮行动主要打击依赖非法矿的中小型私人冶炼厂，实际影响产量较难量化，或将进一步加剧全球锡供给紧张局面。此外，AI服务器较传统服务器耗锡量显著提升，直接带动锡需求增加。中长期看，锡供给新增产能有限，新兴领域如AI、机器人等加速发展打开需求空间，叠加新能源车和光伏稳步增长，锡价长期看好。

　　五矿证券主要观点如下：

　　印尼全面打击锡矿走私，全球锡供给市场受扰动

　　9月29日，印度尼西亚总统普拉博沃.苏比延多宣布，下令关闭国内1000座非法锡矿，并全面封堵走私通道。据USGS，印尼是全球第二大锡精矿和精炼锡生产国，2024年印尼锡矿产量约5万吨，占全球锡矿产量的16.7%，受查封非法冶炼厂影响，2024年印尼精炼锡产量4.99万吨，同比下滑30.7%，创20多年最低产量水平，占全球精炼锡产量的13.4%。据SMM，本轮打击行动对印尼国企锡冶炼厂Timah及最大私营锡矿公司ArsariTambang无直接影响，主要打击依赖非法矿的中小型私人冶炼厂，实际影响产量较难量化，或将进一步加剧全球锡供给紧张局面。

　　印尼RKAB审批重回一年制，佤邦复产低于预期

　　据SMM，2025年10月3日，印度尼西亚能源与矿产资源部公布最新条例，将原先三年期的RKAB审批制度调整回一年度制，自2026年起生效。此前部分矿业许可证(IUP)在2024年和2025年获得的2026年生产配额被宣布作废，企业需重新提交新的年度RKAB。印尼政府通过多项政策持续发力，推动印尼锡产业向合规化、高效化方向发展。

　　缅甸佤邦锡矿复产进度也低于预期，据SMM，8月缅甸佤邦锡矿出口仅1200吨左右，云南地区锡矿库存依旧低于30天安全线，整体矿端供应缺口仍存。截至10月9日，40%锡精矿加工费降至12000元/吨，60%锡精矿加工费降至8000元/吨，处于近三年最低水平，锡冶炼企业持续承压。

　　 AI服务器较传统服务器耗锡量显著提升，直接带动锡需求增加

　　据五矿证券测算，英伟达NVL72GB300服务器单机耗锡量约4.71kg，较传统服务器大幅增加。预计2025-2030年全球AI服务器耗锡量年均增速达44.5%，2030年全球AI服务器耗锡量为3.4万吨，据ITA数据2024年全球锡需求37.27万吨，因此到2030年全球AI服务器耗锡量或达到目前全球锡需求量的9%，推动全球锡需求持续增长。中长期看，锡供给新增产能有限，新兴领域如AI、机器人等加速发展打开需求空间，叠加新能源车和光伏稳步增长，锡价长期看好。

　　风险提示

　　 AI数据中心需求增长不及预期；缅甸、印度尼西亚锡矿产量超预期。

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