上周主要股指走势分化，上证指数小幅上证，深成指与创业板指则是震荡走低。两市日均成交依旧维持在2.5万亿之上的水准，交投活跃度维持在极高水准。股指期货IC、IM远月年化贴水率跌至4-6%的水平，期权成交PCR保持在高位，显示市场对于股指中长期走势仍相对看好。

　　受中美贸易争端扰动，周初两日跌幅较大，风险偏好回落；前期涨幅居前的电子、创新药、AI等板块出现明显调整。海外市场走低亦对A股形成拖累。不过短期内政策与资金面仍偏友好，若上证指数回落至3750点附近，可考虑逢低加仓试多；中长期表现仍取决于盈利改善。当前消费、投资与PMI等指标显示内需偏弱，生产端增速快于需求，通胀修复可能慢于预期。上半年业绩大体符合一致预期但增速仍低位；三季度经济在出口前置效果消退、“以旧换新”边际减弱下再度走弱，政策或仍需加码并提升传导效率。

　　更持久的上行仍依赖明确的盈利拐点与基本面验证。建议重点跟踪上市公司三季报的盈利质量与指引变化，并关注四中全会是否释放中长期友好政策信号。

　　策略上，股指期货单边建议保持克制，可考虑不超过两成仓位试多IF或IC，顺势参与并设置明确的止损止盈，若沪指跌至3750点附近，可尝试小幅加仓。套利方面，可关注做多IF、做空IM的对冲思路，跟踪大小盘风格切换与基差波动的机会。期权层面，建议投资者当前以观望为主，暂时保持空仓。

　　一、市场行情回顾

　　1.1 经济数据&宏观政策

　　9月外贸超预期回升：出口同比8.3%，显著高于前值4.4%与一致预期5.65%；进口同比7.4%，高于前值1.3%与预期1.37%。受进口修复与大宗价格走高影响，贸易顺差降至904.5亿美元（前值1023.29亿美元）。总体上，“外需边际改善+内需回补+价升因素”共同抬升当月进出口增速。

　　出口看，机电/电子链条继续修复，AI服务器、消费电子迭代与汽车及零部件出货支撑高增；“一带一路”与新兴市场需求韧性较强。高频上，港口集装箱吞吐量维持高位，PMI新出口订单虽仍低于荣枯，但环比改善，叠加季节性旺季带动接单与发运。进口看，“量增+价升”并行：能源、有色、铁矿等价格较年中回升推高以美元计价的进口额；国内基建与制造业补库带动中间品、资本品需求；同时去年同期基数偏低放大了同比涨幅。顺差收窄更多体现为内需改善而非外需转弱。

　　展望四季度：海外电子换机与AI硬件出货仍有支撑，但欧美服务业放缓与地缘不确定性或压制新增订单；国内若基建与制造业投资延续，进口韧性仍在。基准判断为出口高位趋缓、进口保持中高增，顺差温和收窄。

　　1.2 市场行情数据

　　上周主要股指多数回调，上证指数上涨0.37%，深证成指下跌1.26%，创业板指大跌3.86%；两市日均成交额超2.5万亿元，成交额依旧处在历史极高水平。有色、煤炭以及钢铁板块涨超4%。传媒、电子以及电力设备板块出现较大回调。

　　二、股指期货数据分析

　　2.1 股指期货涨跌幅

　　上周股指期货合约多数小幅走低，IM跌幅相对较大，中小盘出现一定回调。近期IM以及IC贴水有所收窄，目前市场对于指数持续走低预期不强。

　　2.2 股指期货基差

　　2.3股指期货基差年化升贴水率

　　三、期权数据分析

　　3.1 期权成交及持仓概况

　　期权方面，上周期权成交量有所回升。期权持仓PCR整体处在较高水平，期权卖方当前对于500ETF以及上证50指数等标的强烈不看跌。同时，期权成交PCR有所上升，利用期权杠杆性做多的投资者近期大幅减少。

　　3.2 期权波动率分析

　　股指震荡整理，期权加权平均隐含波动率整体维持在较高水平。当前各标的期权加权平均隐含波动率在19%-34%附近，整体处在近年较高水平。现货指数近两个月波动较大，市场对于股指大幅波动预期较高。

　　上周主要股指走势分化，上证指数小幅上证，深成指与创业板指则是震荡走低。两市日均成交依旧维持在2.5万亿之上的水准，交投活跃度维持在极高水准。股指期货IC、IM远月年化贴水率跌至4-6%的水平，期权成交PCR保持在高位，显示市场对于股指中长期走势仍相对看好。

　　受中美贸易争端扰动，周初两日跌幅较大，风险偏好回落；前期涨幅居前的电子、创新药、AI等板块出现明显调整。海外市场走低亦对A股形成拖累。不过短期内政策与资金面仍偏友好，若上证指数回落至3750点附近，可考虑逢低加仓试多；中长期表现仍取决于盈利改善。当前消费、投资与PMI等指标显示内需偏弱，生产端增速快于需求，通胀修复可能慢于预期。上半年业绩大体符合一致预期但增速仍低位；三季度经济在出口前置效果消退、“以旧换新”边际减弱下再度走弱，政策或仍需加码并提升传导效率。

　　更持久的上行仍依赖明确的盈利拐点与基本面验证。建议重点跟踪上市公司三季报的盈利质量与指引变化，并关注四中全会是否释放中长期友好政策信号。

　　策略上，股指期货单边建议保持克制，可考虑不超过两成仓位试多IF或IC，顺势参与并设置明确的止损止盈，若沪指跌至3750点附近，可尝试小幅加仓。套利方面，可关注做多IF、做空IM的对冲思路，跟踪大小盘风格切换与基差波动的机会。期权层面，建议投资者当前以观望为主，暂时保持空仓。

　　写作日期：2025年10月14日

　　分析师