供应：四季度尿素仍存在近200万吨的新增产能，尿素供应将维持充裕，尽管11月至12月起，气制尿素产能利用率将呈现季节性回落，但难改尿素供应增长预期。

　　需求：四季度尿素内需支撑或偏弱，出口外需支撑有限。一方面，农业需求步入淡季，工业需求如三聚氰胺、复合肥需求可能呈现旺季不旺的特点；另一方面，尿素作为重要化肥，“保内供” 始终是政策主旋律，出口规模难以大幅提升。

　　库存：从库存端来看，三季度尿素累库趋势预计将继续延续至四季度，企业去库压力将进一步加大，关注冬储政策对淡季的提振作用。

　　综合来看，尿素四季度基本面表现或延续供强需弱，尿素下行概率偏大，关注冬储及出口政策情况。

　　尿素三季度走势涨跌互现，但价格重心呈现下移。

　　7 月，尿素先涨后跌，主连月线收震荡。7月上旬农业追肥需求增加，印标尿素招标价格超预期，支撑市场心态；7月底，农业追肥进入尾声，板材等工业需求偏弱，出口表现暂无实质性利好，尿素行情有所回落。

　　8月，尿素主连月线震荡收阳。国内农业空窗期，但市场预期尿素对印度出口有望回升，叠加成本端煤炭回暖，尿素行情冲高，随后受制于弱现实回吐部分涨幅。

　　9月，尿素出口利好消息兑现，旺季表现偏弱，尿素持续下行。截至9月28日，尿素主连月线收跌超过4%。

　　2.1

　　四季度尿素供应或仍将上行

　　2015年供给侧改革以来，尿素步入去产能周期，国内尿素年产能从近9000万吨的高位降至2020年的低点。2020年以后，伴随着尿素行业以旧换新节奏加快，尿素产能已经步入结构升级及总量提升的阶段，2025年的“反内卷”政策对尿素生产的直接影响有限，主要通过提高煤炭成本等的间接影响尿素价格。据钢联数据显示，截至2025年三季度，尿素在产产能已经重回7700万吨；四季度，尿素仍存在近200万吨的新增产能，加之三季度新增投产装置供应持续释放，尿素供应将维持充裕，尽管11月至12月起，气制尿素产能利用率将呈现季节性回落，但预计更多是降低尿素供应增速，不改变尿素四季度供应增长预期。全年预测来看，2025年1-8月，国内尿素产量超过4700万吨，累计同比上涨近10%，其中 8 月单月产量近600万吨，同比增长约11%。以前八个月的尿素产量均值计算，预估年内尿素总产量有望超过7100万吨。

　　2.2

　　四季度尿素内需支撑或偏弱

　　从季节性来看，三季度尿素刚需弱于二季度；四季度则属于传统淡季，尿素农业刚需有进一步下滑的预期；四季度末存在国储启动预期，市场流通货源压力届时或有所减轻；工业刚需弱于同期，或将呈现“旺季不旺”特征。

　　分开来看，三季度虽处于华北、华东等地秋播备肥阶段，但尿素用量低于上半年农需高峰，且启动时间有所滞后。工业需求方面，三聚氰胺产能利用率在8月22日创下2023年以来的三年内新低，随后持续回升，但三季度周均产能利用率仍低于二季度7个百分点以上，四季度三聚氰胺需求虽有提升预期，但或难有大幅改观，对尿素需求提升有限；复合肥虽存在下半年生产小高峰，但受制于其自身厂内库存居于近七年同期最高位，制约了复合肥开工进度，三季度复合肥周均开工率在36.44%，同比减少0.72个百分点，环比减少3.7个百分点。

　　2.3

　　四季度尿素外需增量或有限

　　三季度尿素出口数量呈现显著回暖，也对尿素市场心态形成阶段性提振。不过，这种利好未能长期延续，核心原因在于尿素作为保障农业生产的关键化肥，“保内供” 始终是政策主旋律，出口规模难以大幅提升。印度是重要的尿素进口国，8月中印外交部长在新德里会谈、印度总理莫迪将 7 年来首次访华的消息释放中印关系缓和信号，市场预期尿素对印出口或放开，短期提振市场情绪。2025年1-8月，尿素出口量累计值达到144.11万吨，累计同比增长492.33%。尿素出口启动的关键时间节点在于6月，6月尿素出口逐步增量，单月出口量达到6.62万吨；7月起，尿素出口数量大幅上升，7月、8月两个月合计出口量大幅上升至136.38万吨，占1-8月尿素出口总量比值达到94.6%。从实际数据来看，与尿素的高产量相对比，出口对国内尿素库存压力的缓解作用相对有限，难以扭转国内尿素供需过剩压力。

　　2.4

　　四季度尿素库存压力或延续提升

　　因此从库存端来看，三季度尿素累库趋势预计将继续延续至四季度，企业去库压力将进一步加大，关注冬储政策对淡季的提振作用。除了尿素内需偏弱外，尿素直接出口数量也有限，因此在供应持续维持高位之下，尿素厂库及下游库存或将延续积累。截至9月底，尿素港口库存49.64万吨，较6月底增加30.26%；尿素厂内库存121.82万吨，较6月底增长11.16%。

　　三、后市展望

　　综合来看，尿素四季度基本面表现或延续偏弱，供强需弱之下，尿素下行概率偏大，关注冬储及出口政策情况。

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