去年美联储降息后，美债收益率反常上行，10年期美债收益率在2024年9月降息后三个月内飙升约100个基点，与历史降息周期中收益率通常降25-50个基点的规律相悖。巴克莱10月14日研报指出，当下导致去年债市抛售的条件已消失，此次美联储降息，美债收益率将逐步下行，预计未来10年期国债收益率有望跌破4%，不会重演去年态势。巴克莱复盘去年反常抛售，认为主要原因有二：一是经济数据大幅逆转，2024年三季度经济数据曾显疲软，市场预期深度降息，后续数据却强劲反弹，市场修正衰退预期推高利率；二是财政扩张预期，2024年美国大选前，市场担忧特朗普竞选议程或致十年赤字增近8万亿美元，期限溢价大幅攀升。当前市场对经济增长和就业的预期已然乐观，财政扩张的门槛也很高，经济和财政超预期上行的可能性有限。巴克莱认为此次10年期美债收益率将逐步下行，模型测算2025年底其公允价值为3.8%，低于报告发布时的4%，维持“做多美债久期”建议。不过也提示，若美联储在通胀粘性时过度降息致信誉受损，长期收益率仍可能上行，但这并非基准情景。

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