能化早评 | 2025年10月15日

　　原油

　　供应端：OPEC+新一轮会议宣布将在11月继续增产13.7万桶/日，争夺份额意图明显。加沙停火协议达成，中东地缘冲突有望平息。乌克兰继续袭击俄罗斯炼油厂，管道和天然气站等能源设施。

　　需求：中美贸易摩擦反复，中国针对美国港口收费出台反制措施，避险情绪回升。EIA数据显示美国柴油表需回升，但汽油偏弱，美国政府关门仍未结束。

　　库存：截至10月3日，EIA原油库存上升371万桶/日，汽油库存下降160万桶/日，馏分油库存下降202万桶/日。

　　观点：OPEC+继续争夺份额，中东地缘有望大缓和，显性库存和原油月差走势预示油价或继续偏弱。

　　供应端:截止10.13日，PX开工升至86.2%，偏高水平，至年底仍有小幅上升预期；PTA开工小降至77.2%，10月计划检修仍多。

　　需求端：截止10.13，聚酯开工持稳89.4%。终端织造开工小幅下降至67.6%，需求10月见顶，市场对旺季预期持续下降，低利润高库存。

　　观点：PX开工偏高，PTA兑现计划检修，聚酯假期开工持稳，整体由紧转平衡，但基本面驱动仍在其次，主要驱动还在原油。目前基本面、反内卷政策、原油仍未形成共振，只是估值偏低。

　　供应端：卓创数据，截止10.9日，开工升至66%；利润较好开工偏高，裕龙80万吨10月投产。海外装置仍有异动，预计9-10月进口小幅缩量。

　　需求端：截止10.13，聚酯开工持稳89.4%。终端织造开工小幅下降至67.6%，需求10月见顶，市场对旺季预期持续下降，低利润高库存。

　　库存端：截至10月13日，隆众数据华东主港库存升至47.9万吨水平，偏低。

　　观点：乙二醇绝对库存低，但新投产落地后累库压力大，10月尚有部分计划检修，预计小累库，11月开始预计累库加速，震荡偏弱观点。

　　甲醇

　　甲醇：

　　传伊朗船只通行未受影响；国内码头多数已放开接伊朗货

　　供给：国内开工上升主因CTO重启。海外短停结束开工回升，目前预计10月130+，但因9月有延期存集中到港；冬季潜在利多是伊朗提前限气影响进口。反内卷影响暂不大，主要受煤支撑。上周五晚传伊朗被制裁（暂未证实），静态评估暂实际影响不大，如果制裁进一步上升，等效于伊朗提前限气提前发酵。

　　需求：下游开工持稳。烯烃开工上升，CTO重启，沿海MTO提负荷，烯烃开工仍有上升空间。传统需求开工假期下降，传统旺季不及预期，多数开工均有下降。

　　库存：节后港口库存下升至155万吨，预计下周仍面临集中到港压力。工厂库存低位持稳，内需下降。目前看至10月整体累库格局不变，累库压力有所放缓。

　　结论：前日大涨主要受伊朗被制裁影响，市场交易事态会升级，提前达到伊朗限气效果。昨日证伪制裁影响，再次下跌。10月港口预计仍将累库，只是累库压力边际放缓；Q4核心看伊朗开工，其次看国内需求，弱现实强预期结构偏多，因此01、05仍维持低多观点。关注2250-2300支撑。

　　硅 链

　　1、反内卷实际影响不大，核心驱动看供需；10月供增需稳，11月供需双弱。目前看因西南将入枯水期，供应弹性下降，核心关注合盛复产情况（本周传因矿临停4台炉，影响不大）；若合盛继续复产，累库压力持续上升，若保持当前开工，预计大致平衡。

　　2、成本上升。近期煤炭支撑仍在，硅煤仍在走强，工业硅完全成本8900-9400元/吨。

　　3、仓单未有明显变化。暂无挤仓风险。

　　结论：工业硅成本有支撑，供需弱但边际压力下降，短期不继续看空。工业硅没有限产约束，产能过剩严重，高价就会刺激产量回升形成下行压力，供需格局偏空品种；但定价中枢核心在成本；目前测算成本区间8900-9400元/吨。

　　传全产业链限开工至65%，严禁新增产能。传收储公司本月敲定，预计未来百万吨产能退出。传新的成本限价标杆成本50.89元/kg。大厂晶科组件报价上调。

　　1、反内卷驱动，小作文影响下降。上周末小作文（暂未证实）：传各方达成一致，本周三平台公司注册，10月底前硅料企业正式签字，11月中完成各方投资额缴纳300亿元。

　　2、光伏股票和期货联动效应，光伏板块昨日再次走强。

　　3、现实仍为高供应弱需求高库存，10月供需最差。10月硅料产量预计升5%左右，11月西南进入枯水期供应预计下降。下游10月排产预计下降3-5%，11月不明。下半年装机预期差，终端仍在探底，有负反馈压力。

　　结论：下跌主因收储不明确，现实供需压力还在上升；昨日小作文众多，但市场反应已有限。市场当前分歧较大，乐观仍看好收储推进，然后重回反内卷驱动；悲观认为即便收储推进，短期也难有实质影响，高价带来高产量弱需求，需要跌回头部低成本才会有真正支撑。10月供需压力大，但若11月西南全停，硅料大致平衡，利空少等收储推进，属于有支撑等驱动；若11月产量仍放量，叠加仓单集中注销，确有继续下探边际成本可能。目前仍关注11合约4.8-4.9万元、12合约5-5.1万元区域支撑情况。

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