周二豆粕期货市场遭遇重挫，豆类油脂板块整体走低，其中豆粕表现尤为疲弱，日内大幅下挫102元/吨，盘中最低触及2907元/吨，创下近三个月新低，最终收报2928元/吨，单日跌幅达3.37%。截至周三，豆粕情绪企稳，期价再未跌破前低，收最终于2930元/吨，微跌0.81%。本轮豆粕价格急跌主要受阿根廷突发农业政策调整影响。

　　1.阿根廷出口政策对豆粕的下行压力主要为“弱成本”压力

　　根据同花顺资讯：“9月22日，阿根廷政府为增加外汇供给以缓解比索贬值压力，宣布调整关税政策：自即日起至10月31日，将全面取消大豆、谷物及其制成品的出口关税，其中大豆出口关税由26%降至零，豆油和豆粕出口关税也由24.5%降至零。但该政策有时间限制（截至10月底）和金额限制（最高70亿美元），一旦免税额达到70亿美元，免税措施即中止。”

　　阿根廷出口能力有限，对豆粕的下行压力主要为“弱成本”压力。根据钢联数据，阿根廷2024年出口460万吨，今年1-8月阿根廷出口累计546万吨，同比增加34.5%，9-12月过去5年大豆平均出口总量为150万吨左右。当前阿根廷库存在2000万吨左右，结合阿根廷大豆历史出口量及其国内压榨需求来看，预计年内还可出口约200万~400万吨，对全球整体供应冲击有限。而价格方面，阿根廷大豆优势明显。根据9.24国际大豆报价，阿根廷大豆CNF升贴水207美分/蒲式耳，较巴西大豆CNF升贴水便宜102美分/蒲式耳。阿根廷豆粕价格优势下，中国采购重心转移，国际大豆成本支撑坍塌，盘面承压下行释放风险。

　　2.短期豆粕仍处于“弱现实”格局，预期转弱下豆粕下行压力较大

　　市场当前核心矛盾仍在供需缺口的共识。此前，市场对四季度缺乏美豆供应下供需缺口预期一致，国内企业积极采购建库导致今年9月并未出现季节性去库，大豆到港压力不减，高库存下施压现货市场，但同时压榨利润较好也对远期供需缺口给予了一定兑现。当前阿根廷出口供应增加，一定程度使得市场此前预期向下进行修正，因此短期高供应压力“弱现实”叠加“弱成本”下，豆粕整体承压下行，短期预计偏弱运行。

　　3. 中期仍需关注远期供需缺口预期差变化

　　从远期采购进度来看，四季度大豆采购进度仍显滞后。截至9月23日，11月大豆采购仅完成35%，12月采购进度更为迟缓，仅完成3%，11-12月仍有约836万吨的采购缺口待补。而根据此前对阿根廷出口量级影响的估计，并未完全弥补该缺口，远期国内供需缺口仍存。这意味着中期内，市场交易逻辑仍将主要围绕供需预期差的变化展开。值得注意的是，无论中美谈判结果如何，大豆进口成本上行的预期已然形成，这一因素将随着预期差的逐步明朗而成为影响市场走势的关键变量。

　　因此，内外盘大幅下跌之后价格可能会转为整理阶段，下方支撑较强，继续向下突破的难度较大。中期来看，待底部探明后，预计还是会在整体的波动区间内向上修复。

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　　2025年09月24日

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