截至上周五(9月26日)，伦敦现货黄金报收3,758.78美元/盎司，上周累计上涨74.13美元/盎司，涨幅2.01%。上周金价突破上行并创新高。金价最高上行至3,791.08美元/盎司，最低下探至3,683.28美元/盎司。

　　回顾上周以来海外主要市场动态：第一次降息已经落地，本周美联储官员表态出现分歧、但整体偏鸽，后续降息预期仍然存在；此外，地缘政治风险扩大、美国政府短期面临停摆风险等因素，有望驱动金价上行.

　　中长期美联储开启降息周期+海外宏观政策不确定性加剧+全球“去美元化”趋势对金价依然构成利好，可持续关注，或可考虑逢低分批布局黄金基金ETF(518800)。关注本周美国9月失业率、美国9月非农就业报告。

　　周度回顾：

　　(1)海外经济

　　经济数据上，9月美国Markit制造业PMI初值降至52，略低于预期的52.2；服务业PMI为53.9，略低于预期的54；综合PMI初值为53.6，位于偏高水平。美国二季度GDP第二次修正值进一步上修0.5pp至3.8%，其中消费上修0.9pp至2.5%，投资上修1.1pp至4.4%，消费+投资增速达2.9%，显示上半年美国经济韧性强于此前预期。8月核心PCE通胀环比0.2%，持平于前值和预期；核心PCE同比维持在2.9%。9月欧元区制造业PMI49.5，低于预期的50.7；服务业PMI51.4，高于预期的50.5。

　　(2)市场动态

　　联储委员表态分化。新任美联储理事米兰呼吁大幅降息，称年内应再降息125个基点，米兰的鸽派立场强化了更大幅度降息的预期；美联储主席鲍威尔就政策动向及经济形势表态称，就业市场下行风险增大，是促使美联储上周采取降息行动的关键原因；副主席鲍曼认为就业市场的脆弱证明有必要进一步降息；贝森特敦促联储年底前降息100-150个基点；圣路易斯、克利夫兰联储行长均表示不支持进一步下调利率。

　　高频数据显示美国居民消费动能维持韧性，就业市场未大规模裁员，地产数据改善。增长方面，亚特兰大联储GDPNow指示美国三季度GDP增速为3.9%。消费方面，上周实际个人消费季比折年增速的Nowcast持续上升至3.4%，Redbook零售指数显示9月美国零售同比小幅上行。就业市场方面，周度首申人数由前值23.2万人降至21.8万人，低于预期的23.5万(彭博一致预期，下同)，续申人数降至192.6万人；8月WARNnotice指示企业尚未大幅裁员。地产方面，30年期固定房贷利率较前一周小幅上行至6.3%，房贷申请量大幅回升，Redfin房屋销售量季节性走弱。

　　10月1日美国政府可能短暂关门。美国联邦政府的当前财年资金将于9月30日正式耗尽，美国国会需要在10月1日前通过2026财年(25年10月-26年9月)拨款法案或者短期融资法案，否则政府将关门。高盛表示，理论上，避免关门的最后机会出现在9月29日参议院复会后，届时如果民主党改变立场，可以通过众议院已批准的延期法案。据华泰估算，美国政府平均关门一周对当季GDP的拖累约为0.1pp。政府关门对GDP短期内带来冲击，但政府重新开放后大部分损失会回补；若关门持续时间较长或特朗普政府借机永久性裁员，冲击或将加大。政府关门过长或将影响一系列经济数据的发布，但基准情形下预计不会改变联储10月会议继续降息的判断。

　　周点评：中长期看黄金具备支撑

　　本周黄金继续上行趋势，金价突破新高。第一次降息已经落地，尽管本周美联储官员表态出现分歧、但整体偏鸽，后续降息预期仍然存在；近期地缘政治风险扩大，俄罗斯和北约、以色列和中东相关冲突加剧；另外，美国政府短期或面临停摆风险。短期看金价受到多因素驱动有望上行；中长期“美联储开启降息周期+海外宏观政策不确定性加剧+全球去美元化趋势”对于金价构成一定支撑，或可考虑逢低分批布局。

　　特朗普的政策主张来看，关税对通胀影响尽管避免了极端情形，但由于“基础关税”已经普遍加征，目前的关税税率仍然高于之前，激进的关税政策依然放大了美国经济陷入“通货膨胀与经济停滞并存”的“滞胀”风险。同时政策的反复加剧了市场不确定性，对于金价也有一定支撑。特朗普“逆全球化”关税政策主张也可能会一定程度上促进央行购金趋势。

　　此外近期特朗普签署稳定币GENIUS法案。美国政府合法化稳定币可能对于美元信用产生持续影响，进而对于金价有一定影响。2025年初白宫发布行政命令，明确将“促进合法且可信的美元稳定币在全球的发展”作为维护美元地位的政策措施之一；且法案要求稳定币发行方100%储备美元或短期美债，有望短期缓解美债的流动性风险。逻辑上分析，若稳定币的发展有效支撑美元信用，分流黄金对冲主权货币贬值风险的需求，对黄金可能有一定利空影响；但若在稳定币发展进程中出现预期之外的信用风险(例如2022年算法稳定币曾出现崩盘风险)，则可能推高全市场风险溢价，对黄金构成利好。可持续关注后续发展历程及相应影响。

　　长期看，货币超发及财政赤字货币化背景下，美元信用体系受到挑战；加上全球地缘动荡频发推动资产储备多元化，黄金作为安全资产的需求持续提升。全球“去美元化”的趋势使得黄金有望成为新一轮定价锚，使得贵金属有望具备上行动能。央行购金趋势仍在持续，中国央行公布最新黄金储备数据显示，8月末黄金储备7,402万盎司，环比继续增加6万盎司，这是中国央行连续第十个月增持黄金。后续可持续关注地缘政治形势、全球宏观经济走势及全球央行购金情况。关注本周美国8月PCE、核心PCE物价指数同比及环比。