华夏时报记者 叶青 北京报道

　　近期国际贵金属市场呈现冲高回落的震荡格局，在美联储政策余波与市场情绪博弈中完成短期动能切换，9月23日COMEX黄金价格一度攀升至3824.6美元/盎司的历史新高后，同期COMEX白银价格也升至44.77美元/盎司。9月24日COMEX黄金价格回落至3797.1美元/盎司，白银价格也回落至44.40美元/盎司，这反映短期多空分歧加剧。

　　“近期国际银价创出历史新高，这与贵金属属性相关，在美联储降息周期和商品反弹背景下，白银出现大幅补涨。随着银价上涨，资金自然而然会流入白银市场，进一步推高银价。尽管鲍威尔的讲话抑制金价再度创新高，但当前金银比长期处于较高位置，反映白银低估，后期上涨的概率较大。”创元期货分析师何燚在接受《华夏时报》记者采访时表示。

　　鲍威尔持中性偏鸽态度

　　“9月23日国际金价和银价再度创出历史新高，其中长期驱动因素仍是市场对美联储降息预期的不断升温所带来的流动性交易，以及地缘政治紧张局势持续所带来的避险性交易。与此同时，美国政府停摆危机也是近两天贵金属价格上涨的推动因素之一。”光大期货分析师赵复初在接受《华夏时报》记者采访时表示。

　　赵复初表示，临近十月美国政府面临停摆危机，国会两党在拨款法案上分歧严重，若无法在9月30日前通过新的拨款法案或临时支出议案，美国政府将直接面临停摆。这种不确定性增加了市场的避险情绪，投资者纷纷买入贵金属，金银价格因而同步上涨。

　　除了上述因素外，近日多位美联储官员针对利率路径发表了各自的看法。总的来看，除了新任理事斯蒂芬·米兰强烈支持快速降息的极鸽派言论外，博斯蒂克、哈马克以及穆萨莱姆都表示美联储当前面临着双重风险，在取消货币政策限制时需要非常谨慎，并支持年内再降息一次的鹰派言论。

　　“美联储官员卡什卡利表态偏鸽，而美联储博斯蒂克则认为，目前没有太多理由进一步降息，对通胀长时间保持高位感到担忧，预计2025年仅会降息一次。预计年底核心通胀率为3.1%，预计年底失业率为4.5%。美联储穆萨莱姆表示，进一步降息的空间有限，如果通胀风险增加，将不会支持进一步降息，政策应继续抑制通胀。”何燚称。

　　此外，昨晚鲍威尔的讲话延续了其在议息会议后的中性偏鸽表态，即利率“仍有适度限制性”，而美联储目前面临通胀上行和就业下行的两面风险，这意味着没有毫无风险的政策路径。鲍威尔重申，美联储必须密切关注关税可能带来的持续性影响，称要确保关税不会演变为持续性的通胀问题。虽然基准预期是关税对通胀只会导致一次性的价格波动，但这种波动可能会持续几个季度。美联储将坚持以数据为依据，判断接下来的利率路径。

　　“在不确定性的驱动下，与其等待不确定的降息节奏，还不如将资金先行投资，是当前流动性交易的核心逻辑。因而，尽管部分官员发表鹰派言论，试图打压降息预期，但市场对降息的预期依然较强，叠加地缘政治扰动，金价仍有上行的空间。”赵复初称。

　　白银或被加征关税

　　长久以来，金价大涨必然会带动银价上涨，这主要存在两方面的支撑，一方面，白银兼具金融与工业双重属性，中国光伏产业“反内卷”政策的积极影响，也使得市场预期光伏领域白银需求将呈现稳中有升态势，对银价构成显著利好。另一方面，8月底美国地质勘探局（USGS）提议将白银等六种矿产纳入2025年关键矿产清单。对此，赵复初表示，这引发市场对于白银加征关税的担忧，使得市场存在一定的抢运预期，支撑金银比持续回归。

　　何燚也表示，在白银用途中，工业用银的电子电器用银占总需求40%，钎焊合金和焊料需求占总需求4%，其他工业需求占15%。当前由于光伏用银技术改进、材料替代，光伏领域用银量减少，同时光伏新增装机减少，而新能源汽车用银增加。整体来看白银商品需求偏弱，其商品属性对价格影响较小，主要由贵金属属性驱动白银上涨。

　　根据世界白银协会2024年的统计数据，白银的工业需求占比接近六成，主要的需求行业包括光伏、电子电器以及钎焊合金和焊料，白银的工业属性对其价格有显著的提升作用，全球白银市场目前处于供需紧平衡甚至短缺状态。2024年全球白银总需求量为11.64亿盎司，而总供应量为10.15亿盎司，这种供需缺口使得白银价格在需求增长的推动下更容易上涨。

　　“白银在新能源汽车中的需求较大，主要用于电池管理系统、车载传感器、充电桩、车载逆变器等部件，单车用银量显著高于传统燃油车。据世界白银协会2024年报告统计，传统内燃机汽车平均每万辆耗银量约为217.7千克，而混动汽车与纯电汽车每万辆分别耗银264.4千克和373.2千克，较传统汽车分别提升了21%和71%。”赵复初称。

　　此外，关于白银首饰领域，何燚表示，由于白银当前价格仍相对较低，叠加单件珠宝用银量有限，白银价格上涨不会像黄金那样导致首饰成本大幅增加，且新增成本消费者完全可以接受——毕竟当前白银均价10元/克，此前为7元/克，这一涨幅下消费者仍可接受。

　　个人可关注基金类产品

　　随着国际金价和银价持续上涨，其影响因素也引发外界的关注。对此，何燚表示，地缘政治方面，9月21日英国、加拿大、澳大利亚和葡萄牙正式承认巴勒斯坦国后，截至9月24日联合国193个会员国中，已有157国承认巴勒斯坦国。

　　与此同时，以色列方面则表现冷淡，甚至扬言称其目标不仅在于加沙。9月23日以色列国防军继续猛烈攻击加沙城。此外，巴基斯坦和沙特成立军事联盟，签订共同防务条约，其中包括巴基斯坦给沙特提供核保护，全球地缘政治的不稳定性进一步触发金价上涨。

　　从中长期来看，何燚表示，黄金和白银仍有较大上行空间，主要驱动因素是当前依然处于降息周期，贵金属整体会受到支撑。目前利率市场定价今年仍然有两次降息，合计50基点，如果就业走差可能降息幅度更大。与此同时，近年来美国财政赤字持续加剧，美债信用风险上升，这是本轮黄金牛市从2019年到现在的主要逻辑。

　　“与此同时，全球央行持续购金，世界黄金协会对全球主要央行进行调查，未来很长一段时间，全球央行将继续增持黄金。尽管前两轮牛市中，央行仅增持黄金，白银未被作为储备资产，但白银依然跟随黄金迎来牛市，并且当前俄罗斯央行明确表示将白银作为储备资产。”何燚称。

　　不过，赵复初表示，黄金和白银走势的中长期逻辑仍在于流动性宽裕以及避险情绪的加持，短期内这一交易逻辑不容易发生改变，但仍需注意降息预期反复对于市场情绪的扰动。对于短期理财投资者来说，购买ETF类基金产品相对现货来说波动幅度小，且流动性更高，止损或变现更加方便与安全。而对于长期持有者来说，现货可能更加合适。

　　针对金价后期走势，摩根大通最新研报上调对金价的预测，在即将到来的美联储降息周期和由此引燃的强劲投资者需求的双重推动下，预计现货金价将在2026年第一季度突破4000美元/盎司大关。同时，若美联储独立性受到冲击，投资者的资金轮动可能在两个季度内将金价推至5000美元高位。

　　赵复初表示，美联储9月议息会议后，黄金继续发力向上，虽市场投资者对高金价较为畏惧，但在黄金推涨因素并未转变的情况下，或较难改变上行趋势，投资者需关注的是国内长假期间是否会出现快速调整风险，鲍威尔对美股的警告可能成为潜在触发因素。而相较于黄金，白银良好的基本面及金银比回归预期，仍是投资白银的核心因素，维系逢低买入持有的策略，但也要注意长假期间市场价格波动提升的风险，可以考虑使用基于波动率的策略进行对冲。

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