一、双胶纸期货上市要点

　　2025年9月10日9时起，胶版印刷纸期货（交易代码：OP）上市交易。双胶纸期货合约为连续合约，首次挂牌为OP2601-OP2608合约，预计上市后主力活跃合约为OP2601合约。

　　二、双胶纸期货基本面情况

　　1. 供给压力持续增加

　　双胶纸整体呈现供应过剩格局。从产能数据来看，近十年来双胶纸产能持续扩张，但产能利用率却呈现逐年下滑趋势。根据隆众资讯统计，2024年双胶纸总产能已攀升至1608万吨，年均复合增长率（CAGR）达4.01%。与此同时，行业产能利用率从2014年的78.14%显著下降至61.51%，反映出明显的供需失衡。 近期晨鸣集团复产叠加新增产能投放进一步加剧市场压力。寿光晨鸣近期加速推进复工复产进程，继六厂恢复生产后，美伦化学浆厂及五厂、九厂纸品生产线也相继投产，实现了从上游浆料到下游成品纸的全产业链协同复工。此次复产预计将新增90万吨产能。更值得关注的是，2024年双胶纸行业还将迎来约215万吨的新增产能投放，这将使本已充裕的市场供应面临更大压力，行业前景不容乐观。

　　2. 需求疲软趋势难改

　　2025年双胶纸市场需求显著萎缩。2025年1-7月双胶纸表观消费量同比下降6.11%，与过去五年年均4.32%的复合增长率形成鲜明反差。市场疲软主要受两大因素驱动：其一，国内教辅材料需求持续走弱叠加"双减"政策深化实施、人口结构变化、出版业数字化转型加速以及无纸化办公普及，共同导致文化用纸需求结构性收缩；其二，国际贸易环境动荡，上半年受关税政策扰动影响，双胶纸出口同比骤降14.17%，进一步加剧了市场下行压力。

　　3. 下游库存高企

　　工厂成品库存和社会库存历年高位，使得整体补库积极性受限。截至9.5，双胶纸工厂库存119.6万吨，再创近5年高位。而贸易商库存保持中位水平，因下游需求疲软，近两年建库相对谨慎，库存量基本处于50万吨左右。截至9.5，库存为53.6万吨。

　　4. 行业进入负向循环，价格下行压力持续加剧

　　当前双胶纸行业正面临严峻挑战，供需失衡态势进一步恶化。在供给过剩与需求疲软的双重挤压下，市场价格呈现单边快速下行态势。截至2025年9月8日，主流品牌70g太阳天阳双胶纸价格已跌至4560元/吨，较年初累计下跌350元/吨，跌幅达7.14%。更值得关注的是，行业整体盈利状况持续恶化，行业利润处于亏损状态，生产毛利历年低位。短期内，在供需矛盾未见明显改善的情况下，市场价格仍将承受来自行业负向反馈的持续压力，利润下方仍有空间。

　　三、上市后价格趋势分析

　　当前双胶纸市场呈现供需双弱格局：尽管行业处于传统季节性旺季，但出版招标延期导致需求支撑后移，叠加晨鸣集团复产及新增产能释放，市场供应压力持续加大。从基本面来看，双胶纸产能利用率持续下滑，价格维持下行通道，工厂及下游库存去化缓慢，供需矛盾未见明显改善迹象。因此我们推荐策略以偏空操作为主，当前可交割商品中价格偏低的太阳天阳价格在4550元/吨，同时考虑到生产成本较低约4300元/吨，目标位置为4300-4550元/吨，月间可考虑反套操作。同时，目前两个策略均属于是市场和各机构一致预期下的拥挤策略，市场预期太一致的地方，通常要么容易一步到位，要么物极必反，因此建议价格在贴近4300元/吨后不激进追空。

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