□Alex King

　　在过去50年中，美元开年便持续走低的情况屈指可数。2025年4月出台的美国贸易保护主义关税政策冲击了市场对美国例外论将会持续的预期。

　　近期，在美国与欧盟、日本等主要贸易伙伴达成初步贸易协定的背景下，美元呈现出温和复苏迹象。然而，相关细节仍有待敲定，同时美国总统特朗普出人意料的关税举措仍不断出现，贸易领域的不确定性以及美元主导地位的恢复仍悬而未决。

　　美元的持续低迷可能暗示着更深层次的问题——美国信用的下降。美元多年来一直被视为一种避险货币，因此美元走低的影响深远。不仅在经济繁荣时期美元得到有力支撑，还在市场承压之时，相对其他更不稳定货币资产，基于美元资产波动性相对较小的预期也对美元走势起到了支撑作用。

　　尽管当前美国关税政策旨在减少与其他国家的贸易逆差，但美元及其市场的稳定性往往会吸引这些外国过剩资本的流入。归根结底，如果美元失去了这种地位，这将反映出一种结构性的衰退，重塑投资组合的货币对冲需求，并加速投资者从美国风险资产(如股票)的撤出。

　　在这一背景下，美国政治动态、资金流动和美联储政策值得持续关注。贸易政策的解决和预算结果可能会对美元情绪产生影响。外国对美国国债和股票需求的变化可能预示美元优势转变的幅度和可持续性。前瞻性指引和资产负债表信号仍至关重要，尤其是在通胀或增长意外影响预期的情况下。

　　美元更为低迷通常对全球股票、大宗商品和新兴市场起到支撑作用，但美国关税的不确定性可能会使这一动态变得复杂。关税造成的美元疲软也可能会对企业的盈利产生影响，为美国跨国公司提供助力，同时对非美公司在美国的盈利来源造成压力。

　　如果美元保持相对疲软，投资者对投资组合货币对冲的需求可能会发生变化，对基于基础货币和外汇敞口的回报和波动率产生影响。

　　(作者系威灵顿投资管理投资策略分析师)

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