周五，日本央行维持基准利率为0.5%不变，为连续第五次会议按兵不动，符合市场预期。与此同时，日本央行宣布将在市场上出售持有的交易型开放式指数基金(ETF)和日本房地产投资信托基金(J-REITS)。

　　具体来看，日本央行将以每年约3300亿日元(账面价值)的速度抛售ETF持仓，以每年约50亿日元的速度抛售房地产投资信托基金。这是日本央行首次提及处置其ETF持仓的具体计划。截至2025年3月底，日本央行持有的ETF账面价值为37万亿日元，市值达70万亿日元。而根据摩根士丹利三菱日联金融集团策略师计算，截至9月中旬，日本央行持有的ETF市值约79.5万亿日元，未实现收益约为43.8万亿日元。

　　日本央行行长植田和男表示，出售ETF的决定与股市水平无关，如果ETF和日本房地产投资信托基金的出售按照既定速度进行，将需要超过100年时间。植田和男表示，必要准备工作完成后，将开始出售ETF。他表示，不认为ETF持仓有很大缺点，所以可以慢慢减持ETF。此外，植田和男补充称，ETF抛售计划具有必要时停止的灵活性，在出现临时市场波动的情况下，可能对计划进行调整，目前并未考虑将回购ETF作为货币政策工具。

　　据悉，日本央行从2010年开始购买ETF，其ETF持仓在2013年宽松潮后急剧膨胀，并在去年3月货币政策转向时宣布结束买入。此后，日本央行一直在研究具体的出售方式。

　　出售ETF会如何影响市场?

　　减少庞大的ETF持仓将有助于日本央行开始表现得更像一个正常的中央银行。此举标志着日本央行进入一个新阶段——在经历数十年的非常规货币政策(包括通过购买ETF来刺激经济、对抗通缩)之后，日本央行正尝试回归常态。

　　然而，抛售计划也存在风险，在日本股市今年正创下历史新高之际，可能削弱市场对日本股市的信心。数据显示，日本央行通过ETF持有的股份相当于日本股市总市值的约7%。

　　在日本央行宣布ETF抛售计划当天，日经指数权重最高的股票——迅销公司(优衣库母公司)——股价收跌4.5%。作为日本央行敞口更大的板块，大型科技股可能面临抛售压力。而日本股市疲软将威胁到投资者对日本货币政策正常化努力的信心。

　　日本央行为何一开始要买入ETF?

　　日本央行自2010年开始购买ETF，以振兴企业部门，通过增加资金供给降低资本成本，并鼓励经济中更多的风险投资活动。日本央行是唯一一家通过购买ETF向经济注入现金的主要央行。而这类基金通常由机构和散户投资者持有。

　　日本央行最初大量投资日经225指数ETF，该指数包含日本的重量级公司。但在2021年，日本央行修改了指引，只购买跟踪更广泛东证指数(Topix)的ETF。

　　2013年黑田东彦就任日本央行行长后，资产购买规模迅速扩大，这推动日本股市上涨——当年日经指数飙升57%。不过，效果随着时间推移逐渐减弱。2020年，大流行引发的市场波动导致日本央行将ETF购买规模推至峰值，之后规模逐步下降，2023年仅进行了三次购买。日本央行在2024年3月宣布，将停止购买ETF，并同时终结全球最后的负利率政策。

　　日本央行的ETF持仓为何受到批评?

　　日本央行最初购买日经225指数ETF就颇具争议，因为日经指数是价格加权指数，也就是说，一个公司的权重主要取决于单个股票的价格高低。批评者认为，日本央行的买入计划偏向了少数在日经指数中权重较高的股票。

　　另一个主要批评是，日本央行庞大的ETF买入与持仓扭曲了市场。政策调整会引发过度波动，例如在2021年，日本央行从买入日经ETF转向只买入东证ETF，引发日经指数在接下来的四个交易日下跌6%。此外，日本央行的大规模持仓减少了市场上可供投资者购买的流通股，并削弱了股东对公司治理的影响力。

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