【导语】下半年以来，有色市场在多数时段呈现涨跌不一状态，其中铜、铝、锡、镍震荡中抬升，铅、锌震荡中下挫。铜和铝作为有色金属中体量最大的两个品目，其走势对其他有色品种有较强的带动作用，而铜作用尤甚，特别是随着两者的金融属性增强，铝代铜的应用提升，铜对铝的带动作用愈加增强。

　　一、铜作为连接商品与金融的纽带，对有色有明显的指导作用

　　从宏观属性看，铜素有“铜博士”之称，不仅体现在对其他有色金属的指引作用，更体现在与经济周期的紧密联动上。铜的下游领域与电力领域高度相关，其中约44%用于电力，20%用于家电，7%用于建筑业，9%用于交通运输，20%用于电子和其他行业。可以看到，铜的主要消费领域深度绑定投资与消费“两架马车”，可以更迅速和直观的反映经济状态，其他有色并不具备这一条件，因而宏观层面讲铜是直接反应经济状态，并进一步联动至其他有色。

　　从金融属性看，基于铜极强的宏观属性，在黄金持续强势背景下，铜一定程度与之共振上涨，体现出一定的抗通胀的作用。而又因其对经济周期联通密切，又使其成为风险对冲的工具。使得铜成为连接商品与资金的纽带，并传达至其他有色。

　　二、铝对铜的替代作用持续加强

　　铝对铜的替代主要体现在两个方面，

　　一是电力传输领域，大致有三类，一类是特高压输电线路及类似架空电路，因特高压线路的跨度大、传输距离远，使用铜导线的质量将对塔架要求更加严苛。相比下，铝的质量轻，配合钢芯铝绞线也可以解决抗拉强度不够的短板，且单位质量的铝传输的电力要高于铜，因此在特高压输电线路及部分架空线路多采用钢芯铝绞线为主。二类是汽车线束，特别体现在新能源车领域，通过扩大截面面积和利用电流的“趋肤效应”，不少车企在“降本增效”和轻量化两个方向上都有使用铝代铜导线的探索。三类是配电设备和工业母线槽，同样是通过扩大截面积的方式弥补铝导电性稍弱的缺点，可以实现对铜的替代。

　　二是机械设备领域，一类是电机转子领域，特别是在铜价连续上涨后，铝的成本优势愈加突出，铝转子电机的市场占有率快速攀升。二类是家电领域用铝管代替铜管，通过合金优化及表面处理，可以一定程度上替代铜管，但多见于中低端领域。

　　总体来看，铝对铜的替代主要集中电子电力相关领域，铝凭借成本优势、轻量化优势和较为良好的导电性能，对铜的替代作用持续加强。

　　三、铜铝市场走势及对比分析

　　近期电解铜市场呈现强预期弱现实状态，铜价高位震荡。截至9月15日国内1#电解铜现货价格为81015元/吨。电解铝市场在良性的宏观指引下，铝价窄幅突破21000元/吨关口后呈现高位震荡局面。截至9月15日国内A00现货铝价格为20950元/吨。

　　从历史铜铝价格及比值走势对比图可以看到，铝和铜在大多数时段走势相近，价格重心同步抬升，但价差逐渐拉大，铜铝比走阔。2015-2025年平均铜铝比为3.4970，但2015年铜铝比仅为3.3864，2020年时为3.4369。自2021年起，随着铜价攀升，铜铝比开始抬升，直至2025年抬升至3.8267，较2015年扩大0.4403，幅度达到13%。铜铝比的扩大，一方面是铜对铝的带动作用将愈加加强，另一方面是铝对于铜的替代范围将愈加扩大。

　　就相关系数来看，剔除极端情况的2019年，2015-2025年铜铝平均相关系数在0.7360，2015年铜铝相关系数为0.9249，2020年时为0.9840。自2021年起，随着铜价冲高，铜铝相关系数开始走弱，直至2025年下降至0.8045，较2015年缩减0.1204，幅度同为13%。

　　四、总结：铜对铝有长期且良性的带动

　　综合来看，随着铜的宏观及金融属性持续增强，作为连接商品与金融市场的“纽带”，铜对铝乃至其他有色的指引作用加强。而铝凭借成本、轻量化和良好的导电性能，在更多的领域对铜形成替代，与铜的关联愈加加加强。另外随着铜铝比持续走阔，铜对铝的带动亦将有提升。因而随着铜价稳步攀升，对电解铝市场有长期且良性的带动作用。

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