摩根士丹利近日发布淡水河谷(VALE.US)研报，该行与公司首席财务官马塞洛巴奇(MarceloBacci)先生召开了会议，讨论聚焦于股东回报、铁路运营现状、铁矿石灵活产品组合的开发、铜矿业务增长战略以及镍业务板块面临的挑战等议题。

　　该行表示，巴奇先生称若公司净债务降至150亿美元以下，可能会派发特别股息。管理层预计，短期内将持续重点关注巴西的铁路特许权相关事宜，但对2020年签署的协议仍保持信心。

　　鉴于2026年铁矿石市场预计将趋紧，淡水河谷正着力提升其铁矿石产品组合的灵活性。巴奇先生认为，铜矿业务产量提升至每年700千吨(ktpy)具备盈利空间，但在项目推进前，仍需完成待定的工程设计工作。

　　而镍业务板块虽实现成本下降，但仍未达到盈亏平衡，且公司暂无在加拿大扩张纯镍资产的计划。

　　该行提到，特别股息存在派发可能性，但2025年大概率不会实施。巴奇先生认为，若铁矿石价格维持高位且公司持续保持良好运营状态，到2025年12月，公司净债务或可降至150亿美元以下，这将为2026年初派发特别股息创造条件。此外，若公司能达到2025年资本支出(capex)指引的下限，预计第四季度可能重启股票回购。

　　管理层对巴西铁路特许权相关事宜持乐观态度。尽管此前与巴西政府就铁路特许权条款重新谈判未能达成一致，但管理层表示短期内将继续重点推进该事项，尤其关注政府拟重新招标相关资产的传闻。与此同时，管理层对2020年签署的早期续约协议的合法性充满信心——该协议确保公司对铁路资产的控制权将持续至2057年，目前公司正致力于与政府沟通，以实现和平解决。

　　预计2026年铁矿石市场将趋紧，未来五年市场将处于平衡状态，铁矿石价格将维持在每吨90美元以上。在此背景下，管理层正投资打造年产能3.6亿吨(360mtpy)的灵活产品组合，并通过调整产品结构以满足客户需求。

　　淡水河谷的战略包括：在中国市场集中供应高硅矿石、推出新型中品位矿石产品，以及逐步将高硅矿石退出市场——这一系列举措或可为公司新增数亿美元收入。。

　　铜矿业务产量增长仍是公司重点关注方向。管理层指出，马纳拉(Manara)项目与淡水河谷将铜产量提升至每年70万吨(相较于2024年的3.48万吨)的战略相契合，且产量增长主要依靠内部资源，而非并购。该公司确信这是能带来盈利的增长，但在批准任何项目之前，尚未完成详细的工程设计工作。

　　镍业务部门有所改善，但仍未实现盈亏平衡。尽管镍业务的整体成本有所降低，但管理层认为该部门仍有削减资本支出的潜力，尤其是在长期潜力较低的资产上。在近期形势严峻的背景下，管理层没有在加拿大扩张纯镍资产的计划，而是更倾向于开发其多金属矿，原因是副产品具有吸引力。