浙商证券发布研报称，根据国家政策和相关企业公告，2021年以来，国家核增了一批煤矿产能，到2025年底，如果企业承诺产能置换未能兑现，煤矿核增产能可能面临撤销的风险。经测算，在减量置换的原则下，我国煤矿产能置换指标可能不足以支撑所有核增产能获取产能指标。综上，在维持当前政策的情况下，煤炭行业供需有望逐步平衡，煤价稳步上行，维持行业“看好”评级。

　　浙商证券主要观点如下：

　　产能置换政策是供给侧结构性改革的核心工具

　　产能置换政策核心目标是“控制总量、优化存量”，通过“减量置换”或“等量置换”的原则，确保在新建先进产能的同时，必须淘汰落后产能，从而实现行业总产能只减不增，并引导产业布局优化和技术升级。通过市场化与法制化手段，不仅限制了产能总量，而且提高了产能质量，是推动过剩行业迈向高质量发展的重要途径。

　　供给侧结构性改革时期(2016-2020年)

　　煤炭产量供大于求，产能指标配置政策趋紧，采取减量置换政策，给予退出煤矿奖补资金来缩小产能指标置换比例，对新建煤矿增加置换产能比例，例如要求关闭退出煤矿产能原则上不小于建设煤矿产能的120%。

　　增产保供时期(2021-2025年)

　　为落实保供要求，督促煤炭产能尽快落实，在产能指标配置政策中，坚持“减量置换”或“等量置换”原则，但采取了产能指标承诺兑现制，核增煤矿可先行承诺，先行批复，后续再落实产能置换指标。

　　产能承诺制度及其惩罚机制

　　产能置换承诺制度是为了优化煤炭产能管理、推动煤炭行业供给侧结构性改革、保障国家能源安全而实施的一项重要政策。2021年以来核增了一批煤矿产能，到2025年底，如果企业承诺产能置换未能兑现，将面临列入煤炭行业失信名单、撤销其产能核增批复、在三年内不再受理其核增产能等处罚，煤矿核增产能可能面临撤销的风险。

　　产能置换指标约束煤矿生产能力

　　基于2015年的产能基数和“十三五”产能退出情况，结合产能减量置换的要求(分别按照80%、60%、50%减量置换)，测算出合法的产能上限分别为47、45、44亿吨/年，低于2024年47.6亿吨的产量。如果产能置换指标政策严格执行，未来需要进行减产。为解决产能指标限制产能释放的问题，国家通过建立煤炭产能储备制度减免部分产能置换指标。

　　风险提示

　　1.海外经济增长放缓;2.煤炭产能大量释放;3.新能源对煤炭替代;4.煤矿安全事故影响。