2025年9月18日

　　逻辑：A 股低开高走震荡上行，出口链活跃（多元金融、电工电网等板块领涨），消费电子火热，食饮板块回调；美联储降息 25BP，隐含波动率上升。

　　数据：上证指数涨 0.61%，深证成指涨 1.16%，创业板指涨 1.95%；IF、IH、IC、IM 主力合约基差率分别为 - 0.14%、0.09%、-0.36%、-0.29%；A 股成交额 2.38 万亿元，北向资金成交额 4185 亿元。

　　观点：建议宏观事件落地后止盈相关期权买权仓位。

　　逻辑：债市情绪回暖，央行开展 4185 亿元 7 天期逆回购，单日净投放 1145 亿元，缴税影响将结束，资金面预计趋缓。

　　数据：30 年期主力合约涨 0.31%，10 年期涨 0.13%，5 年期涨 0.10%，2 年期涨 0.04%；10 年期国开债收益率下行 2.25BP 至 1.8975%，10 年期国债收益率下行 1.9BP 至 1.7610%。

　　观点：建议投资者以区间操作为主，短期谨慎追涨。

　　逻辑：美联储如期降息 25BP，政策偏中性，市场解读后多头离场；美元指数回升压制金价，但欧美政治动荡支撑避险需求。

　　数据：国际金价收 3659.55 美元 / 盎司，跌幅 0.82%；金银 ETF 持仓维持高位，部分机构止盈离场。

　　观点：黄金转入高位震荡，建议区间操作，期权跨式双买策略止盈离场。

　　逻辑：美联储宽松预期及海外实物需求支撑银价，但国内反内卷政策影响反复，工业需求偏弱，美国潜在关税政策提振多头。

　　数据：国际银价收 41.63 美元 / 盎司，跌幅 2.09%；波动率在 40.5-42.5 美元区间波动。

　　观点：建议逢高卖出虚值看跌期权。

　　逻辑：EC 盘面下行，现货报价变动，市场关注供需及合约价差机会。

　　数据：集运指数得 100.46；12-10 月差存在套利空间。

　　观点：盘面偏空，可考虑 12-10 月差套利，关注 12、02 合约上行机会。

　　【铜】

　　逻辑：美联储降息 25BP 符合预期，前期宽松交易基本结束；国内电解铜消费疲软，冶炼厂因检修和原料问题减产，硫酸价格回落影响利润。

　　数据：SMM 电解铜平均价 80600 元 / 吨，较上日降 520 元 / 吨；LME 铜库存 14.98 万吨（日降 0.12 万吨），国内社会库存 15.42 万吨（周增 1.22 万吨）。

　　观点：短期区间 79000-81500 元 / 吨，关注美国非农与通胀数据。

　　逻辑：市场呈 “高供应、高库存、弱需求” 格局，几内亚供应扰动（复产与罢工风险）提供短期支撑，但整体过剩难扭转。

　　数据：主力合约收 2937 元 / 吨，跌 1.74%；港口库存 2.2 万吨（周降 0.8 万吨），仓单 15.13 万吨（周增 2.2 万吨）。

　　观点：短期区间 2900-3200 元 / 吨，中期逢高布局空单。

　　【铝】

　　逻辑：美联储降息落地，国内经济复苏支撑需求，但铝价突破 21000 元 / 吨需基本面配合；电解铝产能高位，库存去库反复。

　　数据：SMM A00 铝现货均价 20890 元 / 吨，升贴水 - 50 元 / 吨；LME 铝库存 48.38 万吨（周增 0.6 万吨），国内主流消费地库存 63.7 万吨（周增 0.6 万吨）。

　　观点：短期区间 20600-21000 元 / 吨，需关注库存及下游订单。

　　逻辑：美联储降息偏中性压制金属价，废铝供应紧推高成本，“金九银十” 旺季预期支撑需求，库存累库速率将放缓。

　　数据：铝合金 ADC12 现货均价 20460 元 / 吨，跌 0.32%；社会库存 5.38 万吨（周增 1.4 万吨），8 月产量 61.5 万吨（环比降 1 万吨）。

　　观点：短期区间 20200-20600 元 / 吨，可参与多 AD 空 AL 套利。

　　【锌】

　　逻辑：有色金属受降息预期偏强，但沪锌因供应宽松表现弱；下游旺季开工率回升，但需求未超预期，库存内外分化。

　　数据：SMM 0# 锌锭均价 22160 元 / 吨（日降 70 元 / 吨）；国内社会库存 16.06 万吨（周增 0.85 万吨），LME 锌库存 5.05 万吨（周降 0.01 万吨）。

　　观点：短期区间 21800-22800 元 / 吨，以震荡为主。

　　【锡】

　　逻辑：锡矿供应紧张，缅甸复产延迟；消费电子需求疲软，AI 和光伏带动有限，供需紧平衡。

　　数据：SMM 1# 锡 272000 元 / 吨（日降 400 元 / 吨），升贴水 350 元 / 吨；LME 库存 2645 吨（持平），国内社会库存 9389 吨（周增 108 吨）。

　　观点：宽幅震荡，关注缅甸锡矿进口，若供应恢复则逢高空。

　　【镍】

　　逻辑：美联储降息，国内政策利好；精炼镍产量高位，不锈钢需求弱累库，硫酸镍阶段性供需错配但中期宽松。

　　数据：SMM1# 电解镍均价 122800 元 / 吨（日降 800 元 / 吨）；国内社会库存 41055 吨（周增 7374 吨），保税区库存 228468 吨（周降 600 吨）。

　　观点：短期区间 120000-125000 元 / 吨，区间震荡。

　　逻辑：美联储降息，原料镍矿、镍铁价格坚挺；不锈钢产量增加，旺季需求未放量，库存去化慢。

　　数据：无锡 304 冷轧价 13150 元 / 吨（日降 50 元 / 吨）；9 月粗钢排产 340.21 万吨（月增 6.87 万吨），社会库存 47.8 万吨（周降 1.03 万吨）。

　　观点：短期区间 12800-13400 元 / 吨，关注原料及需求兑现。

　　逻辑：政策利好（储能、新能源汽车），供需紧平衡；供应端复产及进口补充，需求稳健，库存去库幅度扩大。

　　数据：电池级碳酸锂均价 7.32 万元 / 吨（日涨 300 元 / 吨）；8 月产量 85240 吨（环比增 3710 吨），库存 138512 吨（周去库）。

　　观点：短期偏强震荡，价格中枢 7-7.5 万元 / 吨。

　　逻辑：煤炭供应收缩预期拉动钢材上涨，钢材需求淡季未回暖，库存延续累库，四季度表需难超产量。

　　数据：五大材表需 843 万吨（+15.5 万吨），库存 1514 万吨（+14 万吨）；螺纹钢表需 198 万吨（-4 万吨），库存 654 万吨（+14 万吨）。

　　观点：螺纹区间 3100-3350 元 / 吨，热卷 3300-3500 元 / 吨，低位多单持有。

　　逻辑：钢厂铁水产量回升，补库需求支撑；港口库存同比低位，“反内卷” 政策或压减钢铁产能。

　　数据：日照港 PB 粉 795 元 / 吨（日降 2 元 / 吨）；主力 2601 合约收 804.5 元 / 吨（+0.12%）；铁水产量 240.55 万吨 / 日（环比 + 11.71 万吨）。

　　观点：区间 780-850 元 / 吨，逢低做多 2601 合约，套利多铁矿空热卷。

　　逻辑：煤炭产地减产预期升温，下游钢厂复产带动需求，国庆前补库；现货企稳反弹，期货提前走反弹预期。

　　数据：主力 2601 合约收 1233 元 / 吨（-1.24%）；煤矿精煤产量 442.45 万吨（周增 23.32 万吨），总库存 3575.9 万吨（周降 23.6 万吨）。

　　观点：区间 1150-1300 元 / 吨，逢低做多 2601 合约，套利多焦煤空焦炭。

　　逻辑：钢厂第二轮提降落地，第三轮难度大；焦化厂复产，钢厂铁水高位支撑需求，期货升水结构。

　　数据：主力 2601 合约收 1724.5 元 / 吨（-0.03%）；全样本焦化厂产量 113.4 万吨 / 日（周增 3.4 万吨），总库存 959.4 万吨（周增 8.5 万吨）。

　　观点：关注限产及旺季需求，投机逢低布局。

　　【粕类（豆粕、菜粕）】

　　逻辑：美豆出口预期改善但供强需弱，国内大豆四季度供应担忧缓解，油厂豆粕累库，终端备货弱。

　　数据：豆粕样本油厂开机率 67.82%（日降 1.82%）；菜粕成交 0 吨，价格跌 20-60 元 / 吨，开机率 13%；巴西大豆出口同比降 6.5%。

　　观点：国内连粕承压，关注 01 合约 3000 元 / 吨附近支撑。

　　逻辑：现货价格震荡偏弱，生猪存栏高位，产能调控会议对近月提振有限，养殖利润下滑。

　　数据：全国生猪均价 12.95 元 / 公斤（日降 0.13 元 / 公斤）；自繁自养利润 73.14 元 / 头（周降 44.83 元），外购仔猪利润 - 175.8 元 / 头（周降 62.96 元）。

　　观点：现货压力大，近月难大幅上涨，关注产能去化。

　　逻辑：东北余粮不足但新粮上市慢，华北新粮上市压制价格；深加工和饲料企业补库，库存增减分化。

　　数据：广州港口玉米库存 61.7 万吨（周降 4.6 万吨）；广东港内贸玉米库存 60.1 万吨（周降 5.5 万吨）；现货价格震荡偏弱。

　　观点：短期区间 2150 元 / 吨附近支撑，中期偏弱，关注新粮收购。

　　逻辑：原糖超跌反弹，制糖优势减弱；国内进口放量，加工糖价跌破 6000 元 / 吨，工业库存高。

　　数据：国内工业库存 116.23 万吨（同比 + 6 万吨）；原糖参考 15-17 美分 / 磅；国内盘面在 5500 元 / 吨附近企稳。

　　观点：短期反弹空间有限，中期逢高做空。

　　逻辑：美棉结铃率、吐絮率正常，优良率高于同期；国内新棉上市承压，纺企利润小幅改善，需求一般。

　　数据：3128 皮棉到厂均价 15260 元 / 吨（日降 5 元 / 吨）；郑棉仓单 4615 张（-144 张）；美棉周度签约 2.94 万吨（环比降 47%）。

　　观点：新棉上市后承压，关注下游订单。

　　逻辑：双节临近贸易商备货，需求短期增加；在产蛋鸡存栏高位，冷库蛋出库，供应压力大。

　　数据：主产区鸡蛋均价 3.75 元 / 斤（小幅上涨）；在产蛋鸡存栏高位，产蛋率回升；贸易商采购量增加。

　　观点：价格或涨至年内高点，但供应压制涨幅，节后需求或转淡。

　　逻辑：马棕鲜果串单产、出油率下降支撑棕榈油；美国生物燃料政策支撑豆油，国内中秋备货量同比降，供应充足。

　　数据：马棕 FFB 单产环比降 6.94%，出油率降 0.21%；广州豆油工厂基差 2601+20；国内大豆 9 月到港 900 万吨。

　　观点：棕榈油或随马棕上涨，豆油多空并存，跟随原料波动。

　　逻辑：新疆灰枣进入上糖期，天气影响品质；现货货源少，双节备货不及预期，旧季高库存承压。

　　数据：河北崔尔庄一级红枣 10.5 元 / 公斤，二级 9.5 元 / 公斤；特级品价格小幅下调，天气炒作未结束。

　　观点：盘面震荡偏弱，观望天气变化。

　　逻辑：早富士议价成交，走货尚可；好货紧俏，差货价格弱，市场分化。

　　数据：现货市场好货行情紧，差货显弱；贸易商积极性一般，成交以质论价。

　　观点：关注新果上市及品质，短期震荡。

　　逻辑：美国燃油消费旺季结束需求转弱，OPEC + 增产；中国 SPR 补库，乌克兰袭击俄炼厂担忧与宏观不确定性博弈。

　　数据：NYMEX 原油 10 合约 64.05 美元 / 桶（-0.73%），布油 11 合约 67.95 美元 / 桶（-0.76%）；API 原油库存减 340 万桶。

　　观点：短期缺乏强驱动，关注 EIA 库存及美联储政策。

　　逻辑：供应端日产回升至 20 万吨，10 月或达 21 万吨；需求端秋季肥备货有限，工业需求谨慎，出口新单慢。

　　数据：现货主流价 1650 元 / 吨，基差 - 31 元；行业开工率 83.3%，库存个别工厂达 20 万吨；印度招标成交 202 万吨（低于预期）。

　　观点：短期支撑 1630-1650 元 / 吨，观望为主，期权逢高做缩。

　　逻辑：新装置投产推迟 + 检修支撑短期，聚酯负荷回升但新订单有限，中期供需偏弱。

　　数据：现货基差 01-77；PTA 负荷 76.8%（+4.6%），聚酯负荷 91.6%（+0.3%）；涤丝产销偏弱，FDY 亏损扩大。

　　观点：短期区间 4600-4800 元 / 吨，1-5 滚动反套为主。

　　逻辑：供应增加，“金九银十” 需求一般，坯布新单少；工厂库存低，原料 PTA 检修支撑，自身驱动不足。

　　数据：半光 1.4D 商谈 6400-6700 元 / 吨，产销 54%；短纤负荷提升，库存偏低；加工费 937 元 / 吨。

　　观点：跟随原料波动，加工费 800-1100 元 / 吨区间。

　　逻辑：供应小幅增加，天气转凉软饮料需求降，库存预计慢增，加工费空间有限。

　　数据：内盘报价 5830-5920 元 / 吨，出口 765-790 美元 / 吨 FOB；开工率 72.9%（持平），库存可用 16.85 天（+0.33 天）。

　　观点：跟随成本波动，加工费 350-500 元 / 吨区间。

　　逻辑：9 月进口低、聚酯负荷升支撑去库，四季度新装置投产 + 需求回落将累库，近强远弱。

　　数据：现货 4388 元 / 吨，外盘 515-518 美元 / 吨；综合开工率 74.91%（+0.79%），港口库存 46.5 万吨（+0.6 万吨）。

　　观点：单边观望，1-5 反套为主。

　　逻辑：商品情绪好带动盘面，西北、东北检修降开工；氧化铝需求弱，非铝端旺季支撑有限，山东累库。

　　数据：32% 离子膜碱 800-895 元 / 吨，50%1270-1300 元 / 吨；开工率回落，部分企业库存增。

　　观点：盘面回落空间有限，关注氧化铝拿货节奏。

　　逻辑：宏观情绪带动盘面上涨，现货成交淡；本周检修多降产量，下游开工升，原料成本底部支撑。

　　数据：华东 5 型电石料 4720-4840 元 / 吨；开工率 76.18%（+2.85%），厂库可产 5.2 天（-0.95 天）。

　　观点：9-10 月止跌，关注需求好转，前期空单止盈。

　　逻辑：隔夜原油涨及港口去库提振早盘，午后原油回落致卖盘松动，供需预期转弱。

　　数据：江苏港口商谈 5950-5980 元 / 吨（午后回落）；裕龙石化等装置开工高，供应稳定。

　　观点：价格驱动有限，跟随原油及下游波动。

　　逻辑：供需预期好转但成本支撑弱，非一体化装置亏损，商品量库存降。

　　数据：现货报价 7240-7290 元 / 吨；非一体化利润 - 142 元 / 吨，商品量库存 7.8 万吨（-0.9 万吨）。

　　观点：短期低位震荡，EB11-BZ11 价差低位做扩。

　　【合成橡胶（BR）】

　　逻辑：丁二烯价格稳，顺丁成本与供需驱动有限，跟随天胶及商品波动。

　　数据：顺丁橡胶 11700 元 / 吨（持平）；丁二烯 9450 元 / 吨（-50 元）；半钢胎开工率 72.6%（+8.5%）。

　　观点：震荡，关注 BR2511 合约 11400 元 / 吨支撑。

　　逻辑：现货稳，成交环比弱；下游开工升，两油累库、社库去库，近端压力可控。

　　数据：华北 7160 元 / 吨（+10 元）；下游开工 42.17%（+1.11%）；两油库存 + 3.62 万吨，社库 - 1.13 万吨。

　　观点：跟随原料，关注库存变化。

　　逻辑：检修见顶，需求环比改善、库存去化，下游原料库存低；新产能投放 + 检修回归，总量压力存。

　　数据：拉丝浙江 6780 元 / 吨；开工率 75.43%（+0.47%），下游开工 50.86%（+0.63%）；上游库存 - 0.68 万吨。

　　观点：区间 6950-7300 元 / 吨，观望为主。

　　逻辑：期货震荡弱，现货按需采购；港口持续累库，后续关注库存拐点。

　　数据：现货 2270-2275 元 / 吨（-15 元）；现货 / 9 月上基差 - 98 至 - 100（+7）；库存压力大。

　　观点：区间 2250-2550 元 / 吨，区间操作。

　　逻辑：海外原料止跌，现货去库；轮胎企业促销，渠道或季度末补货，宏观影响短期价格。

　　数据：云南胶水 14800 元 / 吨（持平），泰混 15000 元 / 吨（-150 元）；半钢胎开工 72.61%（+5.69%），库存 45.94 天（+0.09 天）。

　　观点：01 合约区间 15000-16500 元 / 吨，观望。

　　逻辑：8 月产量增因丰水期，1-8 月产量同比降；内外价差高，组件需求弱，关注企业自律会议。

　　数据：N 型复投料 52.55 元 / 千克；8 月产量 13.17 万吨（环比 + 2.49 万吨），仓单 7880 手（+50 手）。

　　观点：暂观望，关注供需及会议结果。

　　逻辑：成本端原材料、电价上涨，产能出清预期；供需紧平衡，库存和仓单压力显现。

　　数据：现货报价小幅上调；8 月产量增，9 月预计增 5%；社会库存 53.9 万吨（+0.2 万吨）。

　　观点：区间 8000-9500 元 / 吨，逢低试多。

　　逻辑：宏观情绪带动盘面涨，基本面无明显变化，供需偏空。

　　数据：重碱成交价 1250 元 / 吨；重碱产量 42.16 万吨（环比 + 1.04 万吨），库存天数 26.3 天（-0.6 天）。

　　观点：观望，择机反弹逢高短空。

　　逻辑：市场情绪转好，现货产销改善，需跟踪持续性；供需大格局偏空。

　　数据：沙河成交均价 1140 元 / 吨；开工率变动小，库存去化，关注旺季需求。

　　观点：观望，关注现货产销及需求兑现。

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