国联民生证券发布研报称，根据农业农村部数据，2024年下半年至2025年6月全国新生仔猪的数量持续增加，或预示着2025年下半年生猪供应仍充裕。该行预计猪价阶段性相对低位震荡。三季度生猪及水产存栏/存塘有望增加，需求恢复有望带动猪料和水产料市场扩容。此外，海外饲料市场空间广阔，国内饲企积极出海寻找增量，未来发展值得期待。国内宠物行业或仍处于增长动能充沛，国产替代进口，产品不断升级阶段，重点关注国内发展潜力大的宠物食品与健康企业。

　　国联民生证券主要观点如下：

　　养殖：2025H1行业微利，上市猪企营收利润双增长

　　2025H1生猪养殖企业(选取15家上市公司)实现收入2350.68亿元，同比增长16.46%;实现归母净利润168.48亿元，同比增长1315%。受养殖成本下降影响，截至7月，生猪养殖已从去年5月起连续15个月保持盈利，不过利润空间自2024年四季度起逐步收窄。分季度看，2025Q2生猪企业实现归母净利润88.32亿元，环比增长10.16%，同比增长21.73%;其中牧原股份、温氏股份净利润处于前列，分别为60.39亿元、14.73亿元。

　　宠物：海外业务阶段性波动，国内业务持续向好

　　2025H1宠物食品企业(选取乖宝宠物、中宠股份、佩蒂股份)总营收64亿元，同比增长22%。分公司来看，乖宝宠物2025H1营收同比增长33%，中宠股份2025H1营收同比增长24%，佩蒂股份2025H1营收同比下降14%。整体来看，宠物食品企业在海外业务受到关税政策影响而有所波动，国内自主品牌业务表现较为强劲。2025Q2宠物食品企业总营收35亿元，同比增长21%。

　　饲料：行业拐点显现，2025H1饲企业绩回暖

　　2025H1饲料企业(选取海大集团、粤海饲料、禾丰股份、邦基科技)总营收813亿元，同比增长15%。分公司来看，邦基科技2025H1营收同比增长167%。海大集团、粤海饲料、禾丰股份营收保持相对稳健增长。2025Q2饲料企业总营收460亿元，同比增长18%。2025H1饲料企业归母净利表现均转好。2025H1主要饲料企业总归母净利润29.4亿元，同比增长42%。

　　风险提示：发生动物疫病的风险，畜禽价格长期处于低位的风险，原材料价格波动的风险，汇率波动风险。

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