宏观&金工早评|2025年9月16日

　　股 指

　　 A股昨日盘整，沪深300小涨其余小跌，两市成交量缩量到2.28万亿。盘面上锂电领涨，科技板块回落。

　　外围环境上，美国降息预期和弱美元对A股偏利好，中美进行新一轮谈判，或在TIKTOK等问题上取得进展，会谈结束后的氛围不错。国内8月宏观数据公布，消费、投资等数据均不及预期，地产继续下行，当前实体和股市存在体感差距。国务院加强人工智能+战略部署，产业政策不断落地，并配合以宽松政策。国内在科技硬件，出海，创新药，资源等行业存在结构性景气。昨日反内卷继续发文，或有新一轮行业政策出台。

　　资金面上仍然偏宽松，央行呵护下无风险利率停止了上行趋势，存款搬家趋势不变。

　　结论：由政策资金面和风险偏好支持的慢牛未结束，盘整后有望开启新一轮上涨。

　　贵金属

　　贵金属继续维持较为强势的趋势，主要驱动因素是来自于市场降息预期未改，整体流动性宽松为主，中长期驱动维持支撑。

　　美国高频就业和CPI数据尚不改变市场的降息预期；纽约联储制造业指数从11.9跌至-8.7，低于5.0的预测值，市场仍对9月降息保持乐观期待；美股整体走势尚未出现扭转，市场风险伴随明显下降；宽松情形下贵金属整体仍偏强。

　　美国8月政府预算-3450亿美元，预期-2855亿美元，前值-3801亿美元；即使8月美国净海关收入创纪录新高，达295亿美元，2024年8月为70亿美元，仍不改整体赤字的上行，这从中国长期而言驱动黄金。

　　地缘形势波动有抬升的迹象，中东局势陡然上升，以色列对卡塔尔多哈袭击；俄乌形势再次陷入僵局；委内瑞拉等区域小冲突；以及重大政治事件使得全球政治敏感性显著上升，这对黄金而言存在潜在利好。

　　受到美债利率和美元指数的波动，波动率开始回升，美联储独立性展现被干扰后贵金属趋高；中长期全球货币信用，公共债务，以及大国对抗的担忧在近期出现一定发酵，多条件驱动共同推动黄金突破走高，白银弹性更大，黄金支撑更强。美联储降息前市场预期仍有变动可能，仍需关注市场预期和现实产生偏离的可能性，所以交易层面上仍需寻找合适位置入场。

　　国 债

　　国债期货全线收涨，股市震荡微跌。30年国债期货(TL)主力合约收报115.4元。尾盘受中美会谈及促消费、反内卷等消息影响，现券收益率回吐日内涨幅转为上行，10年期国债收益率再度触及1.8%。

　　早盘，8月经济数据全面走弱，债市情绪偏强，国债期货高位震荡。午后，期货维持高位，多头情绪有所回暖。3点后及收盘后，市场消息频出，中美会谈释放缓和信号、促消费发布会召开以及《求是》发文再提“反内卷”，市场风险偏好回升，现券遭遇抛售，收益率快速上行。

　　当日资金面由紧转松。央行公开市场(含6个月期买断式逆回购)合计净投放6885亿元，7天OMO利率维持1.40%。DR001加权利率报1.3173%，大行同业存单利率报1.6769%。尽管今日为缴税截止日，但央行通过超额买断式逆回购等操作大力度投放流动性，市场资金面整体均衡偏松。

　　流动性是短期国债市场的核心驱动。央行的大额投放呵护了资金面，但市场情绪依然脆弱，在多空因素交织下呈震荡磨底态势。一方面，疲弱的经济数据为债市提供了基本面支撑；另一方面，促消费、“反内卷”等政策导向以及外部风险缓和又压制了利率下行空间。但周内资金面的松紧仍是主要因素，短期或延续谨慎的震荡行情。

　　通缩压力是国债的中长期驱动，需持续关注货币、财政政策的协同发力，以及产业结构性改革进展。货币政策方面，8月经济数据延续放缓，外部美联储降息预期高，强化了政策逆周期调节的预期，市场对后续降准乃至降息的期待升温。财政政策方面，化债额度提前下达体现了财政前置发力，需要货币政策的进一步配合。结构性改革方面，《求是》杂志再度发文聚焦统一大市场建设与整治无序竞争，“反内卷”风再起，成为影响市场风险偏好和定价逻辑的关键变量。长久期债券面临远期利率抬升和风险偏好回暖的压制，而短端仍需考虑债务置换和产能出清的弱基本面，收益率曲线或继续走陡。

　　基 差

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