美联储9月利率决议的发布近在眼前。随着一系列就业及通胀数据的陆续出炉，降息预期的“拼图”已拼接完整——市场完全定价美联储将于本周重启降息。

　　当前市场关注的焦点已转向降息的幅度与节奏。分析人士普遍认为，美联储本周降息25个基点是大概率事件，但也不排除降息50个基点的可能性，在美联储货币政策步调“悬念”仍存的背景下，全球大类资产走势也将视具体情况而有不同表现。

　　9月降息预期完全充分

　　美东时间9月11日，美国8月CPI和核心CPI数据出炉，总体符合预期。

　　美国劳工统计局公布数据显示，美国8月CPI同比上涨2.9%，持平预期，较前值2.7%小幅回升。美国8月核心CPI同比上涨3.1%，环比上涨0.3%，均持平预期和前值。至此，美联储9月降息预期的最后一块“拼图”已补齐。

　　这份平淡的通胀数据给美联储9月重启降息吃下一颗“定心丸”。民生证券研报称，这份数据可以用“食之无味，弃之可惜”来形容，虽然没有像美国8月PPI那样“示弱”，但也没有超出市场预期，算是给近两周的数据波动画上了一个句号。

　　与“慢热”的通胀形成对比的是“快冷”的就业数据：一同公布的当周初请失业金人数意外飙升至26.3万，创下近2年最高。

　　“剔除食品和能源的核心CPI同比上涨3.1%，与预期一致，显示通胀黏性仍存。与此同时，劳动力市场疲软迹象持续累积，凸显美联储考虑降息时面临的微妙平衡。”有“新美联储通讯社”之称的知名记者蒂米奥斯撰文评论。

　　两项数据公布后，美元指数短线跳水，美债收益率走低，美股三大指数当日收盘齐创历史新高。

　　从市场反应来看，初请失业金人数的飙升带来的影响要大于CPI数据，这也意味着，在“通胀黏性与就业疲软”的博弈之中，尽管通胀仍高于美联储2%的目标，市场似乎更关注劳动力市场的下行风险。

　　而在此之前，美国一系列疲软的就业数据也为降息铺平了道路。8月新增非农就业降至2.2万人，同时，6月和7月数据较上次报告合计下调2.1万人。此外，美国劳工统计局公布的年度非农就业数据修正显示，截至2025年3月的12个月内，非农就业人数较初值下修91.1万人，创2000年以来最大修正幅度。

　　降息幅度留有“悬念”

　　虽然9月降息几乎是“板上钉钉”，但市场关注点已转向后续的降息节奏与幅度。当前市场已完全定价美联储年内连续3次降息。

　　至于降息幅度，分析人士普遍认为，降息25个基点是大概率事件，但也不排除超预期降息50个基点的可能性。芝加哥商品交易所美联储观察工具最新预测显示，目前美联储9月降息25个基点的概率为92.5%，降息50个基点的概率为7.5%。

　　回顾去年9月，面对就业市场显著降温，美联储曾以50个基点的降息宣告开启宽松周期。市场正密切关注，历史是否会于今年再度重现。

　　“9月美联储降息较大概率仍然是25个基点，不排除在投票过程中，出现支持降息50个基点的阵营。”中银证券全球首席经济学家管涛告诉上海证券报记者。

　　上海交通大学上海高级金融学院教授胡捷对上海证券报记者表示，总体来看，美联储9月降息25个基点的概率较高。从CPI数据来看，通胀形势未能理想化地进入下行通道，当前通胀仍高于美联储2%的目标。但结合过去几个月的通胀数据来看，市场担忧关税对通胀的剧烈影响暂时没有发生。

　　“后续能否大踏步地持续降息，仍有待进一步观察经济数据的变化。”胡捷判断，总体而言，美联储会进入一个相对谨慎，但较为持续的降息进程。

　　现阶段，美联储的货币政策走向不可避免地受到政治因素的影响，加剧了其政策路径的复杂性与不确定性。民生证券在研报中称，不排除美联储意外降息50个基点和后续持续降息的可能性，当前影响降息的因素也在部分从经济数据逐步转向非经济因素：美国总统提名的美联储理事候选人斯蒂芬·米兰距离出任仅“一步之遥”，美国财长贝森特也开始面试下一任美联储主席等，这可能都意味着今后的议息会议在降息之外更是暗流涌动，甚至剑拔弩张。

　　“从经济逻辑层面，我们认为9月降息25个基点是美联储重启降息周期不错的开始，但如果考虑到政治因素，50个基点可能都不够，所以政治斗争带来的波动也在积压。”民生证券在研报中说。

　　全球资产走势不确定性仍存

　　随着美联储重启降息的日子越来越近，全球资产将会作何反应，成为投资者最为关注的话题。

　　“就业市场的疲弱尚未打破美国经济软着陆的共识，市场目前仍维持美元弱、美股强、美债利率下行的降息交易逻辑。在就业市场持续恶化的担忧消退之前，降息交易或仍将持续。”国泰海通宏观研究团队在研报中称。

　　美联储重启降息，或对全球大类资产整体是个利好。在胡捷看来，如果是25个基点的常规性降息行动，市场可能会较为有序地接纳这个事实；如果是50个基点的降息幅度，理论上会释放更多流动性，但这也可能会释放混乱的信号，市场会经历一波震荡期。

　　中国社会科学院世界经济与政治研究所副研究员杨子荣对上海证券报记者表示，美联储降息后，短期内股市将受益于货币宽松政策的提振，在汇率层面，美元指数具备下行动能。不过，市场对美联储降息预期相对充分，关键在于降息幅度、政策表态及市场对其独立性预期是否会出现新的变化。

　　“从中长期视角看，若美联储大幅降息主要缘于政治压力而非经济基本面需要，可能导致美国乃至全球通胀失控上行。一旦通胀重新成为主要矛盾，无论是美联储还是全球各央行都将被迫调整货币政策立场，全球资产价格也可能面临较大回调风险。”杨子荣说。

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