红枣属于自产自销的农副产品,因其易于储存于冷库中,故供需平衡分析中当年产量与结转库存均较重要,决定了红枣当年的总供给量。下游需求一般与节日、季节高度关联,使得红枣供需偶现阶段性矛盾。当前红枣市场的矛盾主要集中于三方面,包括新季产量、现有库存及下游需求,笔者认为,红枣期货以逢高做空思路为主。

　　一、新季减产幅度存分歧

　　枣树整体抗天气干扰能力很强,但因土壤肥力局限及管理紧疏存在区别,红枣产量确实存在“大小年”的情况。2019年以来减产隔年出现,只是减产幅度存在较大差异。

　　从红枣价格与当年产量的关系看,2019年减产约一成,期价整体波动较小,以震荡为主。2021年坐果期高温天气、2023年萌芽期低温叠加坐果期高温,均使得当年减产四成左右,也使得当时红枣期价处于震荡向上趋势中。2021年的上涨自坐果期7月份开始，2023年的上涨从4月份萌芽期便开始了。

　　今年萌芽期及花期天气整体正常,但自6月中旬开始,新疆出现局地高温天气,影响红枣第一茬坐果情况。不过,后续多家调研机构均称二茬花坐果好于预期,针对减产幅度仍存在分歧，消极者认为减产或达四成，积极者认为或仅一成。参考机构调研报告数据(减产20%~25%)加之新疆天气数据,笔者倾向于认为2025年为小幅减产年份，减产幅度大致在两成，对期价的向上驱动力不足,预计在10月定产前减产幅度引发的市场波动仍在,但需谨慎对待。

　　二、现有库存较为充裕

　　一般情况下,新季红枣经过秋冬和春节的旺季走货,结转库存在4月至5月进入冷库储存,新疆、河北、河南等地的冷库库存成为供给端主要关注的指标。截至8月1日,机构跟踪的36家样本企业红枣库存为10039吨，显著高于去年同期的5383吨,略低于2023年同期的10681吨，样本数据可见库存较为充裕。截至8月6日,红本期货仓单数量为9226吨,低于过去三年同期。目前市场有观点认为,红枣库存约有30万吨,对于年消费50万-55万吨的品种来说可谓充足。

　　三、下游市场需求疲软

　　目前国内红枣年消费量50万~55万吨，需求增量空间有限。从机构数据看,截至8月5日,广东如意坊市场红枣累计到车量为681车，略高于去年同期的639车，但显著低于2023年同期的749车及2022年的940车，主要是受电商渠道销售增多、红枣消费整体疲软等因素的叠加影响。

　　机构对河北一级灰枣销售利润跟踪显示,2021年、2023年预期减产的年份销售利润在8月至10月有所上扬，当前利润为2.22元/公斤，已较6月份的1.36元/公斤显著抬升。销售利润可否持续也可作为观察下游走货是否畅通的指标,预计在库存充裕及消费淡季的影响下,销售利润上行空间有限。

　　国投期货

　　高级分析师董甜甜期货投资咨询证号：Z0012037