大幅下行。

　　今年9月初，30年期美债收益率曾一度逼近5%关口，但在美联储即将降息的预期下，美债收益率快速回落。

　　截至目前，30年期美债收益率下行至4.7%附近，10年期美债收益率下行至4.05%附近，5年期美债收益率下行至3.55%附近。

　　与此同时，美债期货价格接连走高，10年期美债期货主力合约的价格一度攀升至113.215美元，刷新今年4月以来新高。

　　长期美债期货主力合约的价格也一度攀升至117.15美元，同样刷新今年4月以来新高。

　　投资者押注美联储降息

　　近日，美国劳工部公布的非农业部门就业数据显示，美国8月份失业率升至4.3%，较上月增加0.1个百分点，创近4年来新高。

　　数据显示，8月份美国非农就业人数仅增加2.2万，较7月份修正后的7.9万大幅下降，并远低于市场预期。经济学家此前预计，美国8月份就业岗位将增加7.5万个。

　　8月新增就业人数大幅下滑，显示出就业增长的势头明显减弱，投资者对美联储9月降息的押注热情高涨。最新CME“美联储观察”显示，美联储9月降息25个基点的概率为89.4%，降息50个基点的概率为10.6%。美联储10月累计降息25个基点的概率为14.9%，累计降息50个基点的概率为76.3%，累计降息75个基点的概率为8.9%。

　　对此，鑫元基金研究指出，非农数据印证美国劳动力市场疲软，经济增长偏弱，基本面因素预计促使长端美债收益率震荡下行。

　　高盛预计，美国就业数据在过去一年每月被高估多达8万个岗位；德意志银行估计高估幅度在5万至6万个岗位之间。若修订结果验证这一判断，将意味着美国劳动力市场实际表现比市场目前认知的更为疲软。这类疲软经济数据将强化美联储降息的理由，并推动资金进一步流入债市，从而进一步压低10年期国债收益率。

　　除了非农数据，即将公布的通胀数据也将影响降息幅度与节奏。根据经济学家预测，美国8月CPI将环比上涨0.3%，增速与7月持平，不计入食品和能源的核心CPI也将保持相同涨幅。如果CPI数据显示美国在8月份的物价表现稳定，预计不会改变美联储9月重启降息的预期。

　　美债利率或仍将保持高位

　　尽管美债利率短期内可能因降息面临下行压力，但从中长期看，在通胀可能居高不下的情况下，美债利率或保持在高位水平。从今年以来美债收益率走势来看，中短期美债收益率下行较为明显，而长期美债收益率仍保持在较高水平。

　　鑫元基金认为，美联储通过下调增强型补充杠杆率(eSLR)提案，预计将提振美国银行体系在美债市场的做市能力，美债重现流动性危机的概率下降。中长期看，考虑到2—3次降息后，美国经济可能修复，叠加“大美丽法案”财政刺激最大的时间点出现在明年，美国基本面可能出现好转；而关税导致贸易逆差与资本账户顺差同步收窄、海外购债需求回落，美债利率或将再度上行。

　　国海证券的研究观点称，美国正通过提高债务上限避免债务违约，通过推动放宽SLR等改善美债需求，同时通过施压美联储寄望于降息缓解偿债压力。一是触及债务上限后，经过国会参众两院通过、提交总统签署等流程后，可以通过暂停或提高债务上限持续发债，但一定程度上“治标不治本”，助推美债规模持续增长。二是若放宽补充杠杆率(SLR)，虽能助力银行增加国债购买，但需求增量有限。

　　国海证券进一步指出，美债避险资产属性弱化，进一步削弱了对美债的长期需求。美国频繁使用单边金融制裁工具，美元国际信誉不断消耗，同时美国贸易逆差的结构变化，也将影响海外投资者持有美债的能力和意愿。

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