民生证券发布研报称，2025年上半年，动力煤价格持续下降，25H1动力煤均价为675.7元/吨，同比下降22.8%。进入7月后迎峰度夏需求旺盛，叠加供给端有所收缩助力煤价反弹，价格自6月下旬的609元/吨反弹至8月下旬的704元/吨。当前煤价处于淡旺季交界，贸易商拿货情绪较低，预计未来一到两周煤价或保持小幅震荡，但伴随港口库存持续下降，叠加供给在查超产政策下继续收缩，基本面持续改善下煤价将再次进入上行通道，有望淡季延续涨势，回到24Q3水平。

　　民生证券主要观点如下：

　　市场回顾：25H1动力煤价持续下行

　　2025年上半年，动力煤价格持续下降，25H1动力煤均价为675.7元/吨，同比下降22.8%。25Q2为动力煤价格底部，均价为631.6元/吨，同比下降25.6%，环比25Q1下降12.43%。进入7月后迎峰度夏需求旺盛，叠加供给端有所收缩助力煤价反弹，价格自6月下旬的609元/吨反弹至8月下旬的704元/吨。25H1京唐港主焦煤均价1377.67元/吨，同比下降38.79%；天津港一级冶金焦均价1528.83元/吨，同比下降29.79%。

　　行业展望：价格蓄力上涨，有望重回24Q3水平

　　2025年4月中下旬以来，国内新疆、内蒙古等产区、海外印尼等国出现减产，6-7月进口量单月同比下降1000万吨左右。目前产地查超产已经推进，测算年化超产产量规模为2.3亿吨左右。同时，预核增产能转储备产能也有望全面推进，测算理论影响供给量约4亿吨。需求方面，“金九银十”将至，非电需求有望逐步释放，其中煤化工耗煤需求年初以来基本维持10%以上同比增速，后续“反内卷”推动炼油行业落后产能出清，煤化工有望凭借低成本优势盈利能力提升。

　　当前煤价处于淡旺季交界，贸易商拿货情绪较低，预计未来一到两周煤价或保持小幅震荡，但伴随港口库存持续下降，叠加供给在查超产政策下继续收缩，基本面持续改善下煤价将再次进入上行通道，有望淡季延续涨势，回到24Q3水平。

　　基金持仓情况：25Q2板块大部分上市公司持仓份额环比提升

　　从煤炭板块上市公司的基金持仓份额来看，上半年大多数上市公司基金持仓份额同比下降，其中降幅最大的公司为甘肃能化、新集能源、恒源煤电。环比25Q1来看，煤炭板块大部分上市公司持仓份额环比提升，仅山煤国际、淮河能源、永泰能源三家持仓下降；持仓份额环比提升最多的三家公司为淮北矿业、新集能源、昊华能源。

　　中报总结：25Q2板块盈利同环比下滑

　　25Q2，煤炭板块营业收入同比下降20.1%，环比下降4.06%；归母净利润同比下降36.7%，环比下降16%；期间费用同比下降，环比增长、费率同环比增长；经营性流入同比下降，投融资现金流出增加；资产负债率同比略有提升。

　　投资建议

　　推荐以下投资主线：1)高现货比例弹性标的，建议关注潞安环能(601699.SH)。2)业绩稳健、成长型标的，建议关注晋控煤业(601001.SH)、华阳股份(601915.SH)。3)产量恢复性增长，建议关注山煤国际(600546.SH)。4)行业龙头业绩稳健，建议关注中国神华(601088.SH)、中煤能源(601898.SH)、陕西煤业(601225.SH)。5)受益核电增长，强α稀缺天然铀标的，建议关注中广核矿业(01164)。

　　风险提示

　　经济增速放缓风险；煤价大幅下跌风险；政策变化风险。

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