2025年09月03日，西部证券发表了一篇基金行业的研究报告，报告指出，流动性与风险溢价推动A股上涨，市场情绪回升但未过热。

　　报告摘要如下： 如何看待8月A股市场上涨行情和基本面的背离？尽管近期经济数据和高频数据出现了走弱迹象，但流动性与风险溢价推动了市场加速上涨。从宏观指标来看，M1–M2剪刀差扩大、7月居民存款下降与非银存款显著增加，反映出活钱正持续流入金融市场。 本轮流动性驱动的行情有望持续，核心逻辑在于：海外来看，美联储降息预期发酵，关税尾部风险逐步消退，同时强化了美元走软，以及人民币稳定升值预期（8月29日美元兑离岸人民币破7.13）。美联储重启降息带来汇率变动与全球资本再配置很可能会是未来的宏观主线。国内来看，中美摩擦好于预期，关税极端风险担忧缓解，近期美国总统特朗普表示希望尽快访华；其次是中央财经委“反内卷”信号带来潜在名义经济好转预期，进一步压低了股权风险溢价；后续四中全会前市场仍在乐观窗口期。 从资金面来看，这一轮行情和924的不同在于，公募、私募及杠杆资金参与度较高。资金面上，近期偏股基金发行回暖，私募仓位上升，两融余额突破2万亿元，券商自营等机构资金可能也有配置切换迹象，推动市场活跃度快速走强。不过本轮ETF净流入并不显著，反而更多是转向了港股市场。 往后看，我们认为股票和债市有望逐步“脱钩”。一方面，在政策已经验证宽松后，无风险利率接近下限时，股市对利率逐步脱敏，市场提前定价盈利修复与资本流入预期。另一方面，低利率环境下带来两个资产再配置行为，一是美联储有望重启降息后，美元弱势周期引发全球资本再配置，二是2020以来居民积累24万亿元超额储蓄；若市场赚钱效应持续、资本市场改革深化、经济预期改善，这部分资金有望进一步流向股市。 从市场情绪来看，情绪尚未达到极端亢奋，但关注微观交易拥挤带来的风格再平衡。6月以后市场情绪快速回升，截止至8月28日我们编制的A股情绪指数为77.6，较8月22日上行10.6个百分点，但没有达到924的“亢奋”水平（突破100）。市场出现了结构性过热，行业中TMT风格趋于交易拥挤。风格再平衡可能带来新的机会，自上而下可以关注的两个宏观叙事包括：1）经济再平衡与再通胀，以及政策向服务消费的进一步倾斜，商务部表示9月将出台扩大服务消费的若干政策； 2）美联储降息预期交易下有色、化工品等品种受益。其他潜在成长产业叙事则包括创新药、固态电池、AI应用等产业技术和商业化突破等。 风险提示：经济超预期下行风险，美联储降息落空引发流动性预期修正，居民存款搬家节奏较慢，市场投机情绪过热引发监管风险等。

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