有色早评|2025年9月4日

　　铜

　　伴随宏观环境的转松，沪铜出现震荡走高的趋势，但沪铜来到震荡区间上沿后，涨势趋缓，近日出现了突破走高的迹象，但仍需观察突破条件。

　　宏观环境上，海外受到市场对美联储降息预期波动的影响，全球财政周期带来的货币膨胀推动，市场仍处于宽松环境从而支撑铜价；国内预期与现实反复未能指引明确宏观方向，8月ratingdog(标普)PMI强于近一年均值。需求方面，新订单扩张为3月来最快，7月末中美关税延期，对于出口抑制影响减弱，抚平了市场恐慌情绪。生产方面，8月生产端读数显著改善，主要原因在于新业务增加，而主要拉动项为消费品和投资品行业，这也驱动铜价平价偏强。

　　需求端，全球显性库存开始出现回升，LME开始累库；国内市场电解铜现货库存12.79万吨，较21日降0.18万吨，较25日增0.79万吨，入库量偏少，下游企业逢低采购，国内电解铜库存仍维持震荡，供应压力尚未明显出现。不过伴随着不确定的宏观环境，终端消费需求仍存在一定的不确定性。

　　全球原料趋紧格局缓解，供给端压力尚未实际体现；需求端终端消费伴随宏观环境仍存在不确定性。短期铜价似乎开始寻找方向突破，如若整体不出流动性风险，经济数据不支撑大幅定价衰退，铜价向上可能性较大；长期而言，供需矛盾仍是主线，交易上仍需谨慎对待需求和海外宏观环境变化。

　　铝

　　铝 2025.9.4

　　国内反内卷仍是主线，由新能源和焦煤转向了化工端，市场变得更为理性，需要看到商品供需的实质性改善。鲍威尔表态偏鸽，美国7月JOLTs职位空缺718.1万人，低于预期，市场定价9月降息概率继续提升至97%。中美关税谈判再次延期，短期影响较小，主要关注反内卷和美联储降息预期。

　　需求端，周度表需环比-4.2至87.9万吨，铝锭+铝棒社库环比+1.1至76.4万吨，库存环比累库。电改政策刺激光伏抢装需求，7月光伏新增装机11.6GW，环比继续下行，光伏抢装结束后用铝需求有下行压力，已从铝棒传递到铝锭端。白色家电7-9月排产环比下行，终端需求下行压力增大，新能源汽车销不及产，库存压力仍存。美国将407类钢铁和铝衍生产品纳入关税清单，适用税率为50%，为前期征税措施扩大品类的行为，市场已有一定缓冲。

　　原料端，7月铝土矿进口量同比增长34.2%，叠加现今铝土矿库存高位，冶炼利润仍存，周产量持续高位，氧化铝库存持续累库，现货价格承压下行，基本面仍偏空。

　　整体来看，美就业数据低于预期，市场定价9月降息概率继续提升至97%。现实需求走弱致电解铝7月后趋势累库，铝价偏强震荡运行。7月进口铝土矿同比增34%，国内铝土矿库存高位，原料供应宽松，冶炼利润仍存下，周产量持续高位，库存持续累库，基本面仍偏空，逢高可轻仓试空，上边际为3500(反内卷政策出清预期打到的前期高点)，出场信号可关注现货价格是否击穿高边际成本。

　　1.【EGA完成旗下Al Taweelah精炼厂扩能项目】近日，阿联酋全球铝业(EGA)宣布完成旗下Al Taweelah精炼厂扩能项目，不仅实现年产能新增5万吨氧化铝的重大突破，更以“零工伤”的安全成绩展现了强劲的技术与管理实力。与此同时，EGA还披露了布局全球市场及推进可持续发展的关键计划。据了解，此次Al Taweelah精炼厂扩能项目的核心是新增第三台球磨机设备。此次扩建后，EGA更抛出重磅计划——拟在美国俄克拉荷马州投资40亿美元建设新铝冶炼厂。若该项目顺利落地，将成为美国自1980年以来首个新建铝冶炼厂，届时有望直接推动美国铝产能实现翻倍，重塑当地铝业生产格局。(天下铝讯)

　　2.【美联储9月降息概率为96.6%】据CME“美联储观察”：美联储9月维持利率不变的概率为3.4%，降息25个基点的概率为96.6%。美联储10月维持利率不变的概率为1.6%，累计降息25个基点的概率为46.8%，累计降息50个基点的概率为51.6%。(金十数据)

　　锌

　　锌 2025.9.4

　　国内反内卷仍是主线，由新能源和焦煤转向了化工端，市场变得更为理性，需要看到商品供需的实质性改善。鲍威尔表态偏鸽，美国7月JOLTs职位空缺718.1万人，低于预期，市场定价9月降息概率继续提升至97%。中美关税谈判再次延期，短期影响较小，主要关注反内卷和美联储降息预期。

　　供给端，中国2025年7月锌矿砂及其精矿进口量为50.1万吨，同比增37.7%，矿端供应持续增加，国产锌精矿TC持稳上行至3900元，进口锌精矿TC持稳上行至90美金，冶炼厂锌精矿库存已补至同期中位水平以上，冶炼利润环比上行，供给端有增量预期。8月产量环比+2.3至62.6万吨，同比增29%，以至同期绝对高位。原料够+冶炼有利润，供应增加兑现的比较流畅，据百川，9月排产环比下行8700吨，仍处历史高位，持续关注供应增加兑现情况。

　　需求端，国内库存环比+0.3至13.3万吨，社库继续累库，据草根调研，抢出口订单6月中后已有所回落，镀锌、锌合金和氧化锌成品库存开始有累库压力，随着周度耗锌量下行，需求下行压力逐步向锌锭端传导。LME库存持续下行，挤仓风险仍存。

　　总体来说，美就业数据低于预期，市场定价9月降息概率继续提升至97%。原料够+冶炼有利润，锌供应增加兑现的比较流畅，出口+国内需求边际转弱，库存压力逐步堆积到锌锭端，锌价震荡运行。

　　1.【乘联分会：中国8月初步统计新能源车市场零售同比增长5%】乘联分会：8月1-31日，全国乘用车新能源市场零售107.9万辆，同比去年同期增长5%，较上月增长9%，全国新能源市场零售渗透率55.3%，今年以来累计零售753.5万辆，同比增长25%；8月1-31日，全国乘用车厂商新能源批发129.2万辆，同比去年同期增长23%，较上月增长9%，新能源厂商批发渗透率53.6%，今年以来累计批发892.6万辆，同比增长33%。(乘联分会)

　　镍

　　镍 2025.09.04

　　昨日沪镍主力合约收盘价121790元/吨，涨跌幅-1.10%。金川镍升贴水维持2100元/吨，进口镍升贴维持350元/吨，镍豆升贴水维持2450元/吨。伦镍3M升贴水-1.68至-185.03美元/吨。

　　宏观方面，昨夜美国7月JOLTs职位空缺719.1万人，远低于预期，就业数据明显走弱，降息预期回升。

　　供应端印尼当地局势有所缓和，短期供应端的风险解除。当前镍各环节供应压力维持高位。

　　需求端当地镍终端传统的需求有所走弱，现阶段有金九银十的旺季预期支撑。新能源电池需求在无人机，机器人需求预期下向好，目前受限于产业需求量级有限，对镍需求拉动幅度不高。

　　后续来看，在印尼局势逐渐降温后，自身供应潜在风险解除，由于镍自身供需矛盾有限，短期预计主要重回跟随宏观因素震荡格局。在降息预期回升后，预计镍价会有小幅反弹。短期内关注海内外宏观环境变化，中期关注印尼镍矿供应是否有收紧可能。

　　1、【五矿新能：上半年eVTOL项目已进入吨级供货阶段】9月3日下午，五矿新能(688779)在2025年半年度科创板新能源行业集体业绩说明会上表示，公司在高镍材料领域持续深化技术布局，2025年上半年，面向行业头部客户的动力用超高镍产品与无人机用超高镍产品已进入客户批量稳定性验证阶段；同时，eVTOL项目实现重大突破，已进入吨级供货阶段。(五矿新能)

　　2、【印尼镍矿协会：须对现行B40政策进行全面评估】9月2日，印尼镍矿协会秘书长梅迪就2025年1月起实施的B40政策发表了看法。梅迪指出，自B40政策实施以来，镍矿开采领域的生产成本上升了3%至5%。具体涨幅因开采区域及现场实际情况而异。此外，其他监管政策——如国内市场义务(DHE)规定、出口相关政策、全球最低税率，乃至最低工资标准上调等——都给企业带来了不小的负担。此外，在印尼东南部苏拉威西、中苏拉威西及北马鲁古等多个矿区，均出现了严重的供应链延迟问题。这一情况已对企业的正常运营造成干扰。印尼镍矿协会强调，在政府计划于明年推进B50政策实施之前，必须对现行B40政策进行全面评估。(要钢网)

　　3、【印尼政府制定矿产基准价】印尼政府正式颁布《能源与矿产资源部第268.K/MB.01/MEM.B/2025号部长令》(简称“新部长令”)，主题为《金属矿产及煤炭商品销售基准价制定指南》。这份于2025年8月8日签署的新法规，同时废止了此前作为矿产销售交易依据的旧矿产基准价(Harga Patokan Mineral，简称HPM)相关规定。新政策明确，矿产基准价(HPM)如今主要用作征税、收取权利金及非税收国家收入(PNBP)的计算工具，不再作为买卖交易价格的参考标准。这意味着，市场交易价格将重新由供需机制决定，并取决于矿企与买家(尤其是冶炼厂)之间的谈判结果。(要钢网)

　　不锈钢

　　不锈钢2025.09.04

　　昨日不锈钢主力合约收盘价12915元/吨，涨跌幅-0.54%。无锡现货基差升水+40至565元/吨；主力合约持仓-4171至86864手；仓单-540至99616吨。

　　原料端，昨日印尼高镍生铁到港价+0.5至946.5元/镍点，印尼社会环境虽然逐渐恢复稳定，但镍铁报价持续仍在回升，不锈钢成本支撑偏强。

　　综合来看，目前供应端近期不锈钢厂检修逐步完成，供应压力或缓慢回升，需求端国内相对稳定，海外面临贸易风险，整体供需格局维持过剩。加之目前印尼镍铁生产运输暂未收到影响，局势也在逐渐降温因此不锈钢价格小幅回落。但目前国内宏观政策相对积极，且面临金九银十需求，海外降息预期回升，预计不锈钢价格下方空间有限。后续观察宏观环境变化、供需两端政策力度与落地情况以及供应端变化、海外贸易环境变化。

　　1、【广东广青金属科技有限公司高品质不锈钢提质增效项目环评获受理】9月2日，广东广青金属科技有限公司高品质不锈钢提质增效项目环境影响报告书获受理，公告期：10个工作日。(阳江市生态环境局)

　　2、【北港新材2025年9月份高碳铬铁采购价格环比上涨300元】北港新材料9月份高碳铬铁长协采购价确定为8295元/50基吨(含税到厂现金价)，环比上涨300元/50基吨，天津港收货价格减150元/50基吨。(51bxg快讯)

　　碳酸锂

　　碳酸锂2025.09.04

　　昨日碳酸锂主力合约收盘价71880元/吨，涨跌幅-3.10%。主力合约持仓-2061至346048手，仓单+2111至34118吨。现货方面，电池级碳酸锂报价-750至75250元/吨，工业级碳酸锂报价-500至74250元/吨。锂精矿均价-10至850美元/吨。

　　供应端，目前宜春部分锂矿停产，且后续减产范围有扩大风险，但在高价刺激下，锂辉石产线产量持续攀升，供应整体处于高位。

　　需求端，终端新能源汽车淡季同比增速显著放缓，中游正极材料磷酸铁锂企业有反内卷动作，短期锂电对碳酸锂需求增速或放缓。

　　现阶段，由于锂辉石产线产量的持续上升，矿山安全许可证获批以及部分项目正常复产和投产等因素，市场对近期供应担忧减弱，需求端锂电需求维持高位，但增速有所下降，库存维持高位，仓单逐渐累积，过剩环境下预计碳酸锂维持持续回调。但由于供应端扰动尚未完全落地，仍需警惕其他锂矿停产范围扩大的风险。后续关注供应端扰动落地情况，原料库存减少后是否有更多的加工厂停产动作以及需求端走向。

　　1、【智利8月锂出口量为20114吨】智利海关公布的数据显示，智利8月锂出口量为20114吨，其中碳酸锂出口量为16902吨。当月对中国出口碳酸锂12982吨。(文华财经)

　　2、【川能动力年产3万吨锂盐项目成功产出电池级碳酸锂产品】日前，经过高标准建设安装与技术优化，川能动力子公司四川能投德阿锂业有限责任公司年产3万吨锂盐项目成功生产出合格电池级碳酸锂产品，标志着这个省级重点项目已顺利打通核心工艺流程，为后续全面达产奠定了坚实基础。根据规划，该项目年产1.5万吨碳酸锂和1.5万吨氢氧化锂，年产值可达24亿元，并可带动当地千余人就业。目前公司正在加快推进后续试生产工作和产品认证工作，该项目正式投产后，将与公司李家沟锂矿项目形成矿盐一体化联动，使公司在市场竞争中更具成本优势。(锂业分会)

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