美联储周三发布的最新《褐皮书》显示，过去六周，美国整体经济活动几乎没有变化，大部分地区呈现“持平或小幅下滑”。随着关税对供应链和物价的影响不断显现，企业面临更高成本并被迫提高售价，而消费者因工资增长落后于物价上涨而削减支出，经济增长动力进一步放缓。

　　报告指出，美联储12个地区中，有11个地区的经济活动几乎没有变化，另有一个地区出现小幅下滑。多数企业反馈称，消费者支出呈“持平或下降”趋势，主要原因是工资增速不足以覆盖物价上涨，家庭预算面临更大压力。

　　非营利机构报告显示，由于生活成本上升，低收入群体对食品、住房和公共服务等基本需求的需求增加。克利夫兰地区两家汽车经销商表示，受可负担性问题和家庭预算紧张影响，预计销售将下降。

　　报告显示，所有地区均出现不同程度的价格上涨，其中10个地区的通胀被描述为“温和或适度”，另外两个地区则报告了“强劲的投入成本增长”。

　　几乎所有地区的受访者都提到关税导致了价格上涨，尤其是在进口依赖度较高的行业中。例如，纽约地区一家咖啡烘焙商表示，巴西咖啡及其他原材料的关税冲击了整个供应链；里士满地区一家本土生产的打印设备制造商表示，其供应商因关税压力而提高售价，使其成本上升5%-15%；芝加哥地区农民担心因化肥关税上涨导致2026年运营成本增加。

　　企业普遍通过提高售价来部分转嫁成本，同时也通过自动化、内部工作重组或裁员来控制支出。达拉斯地区一家连锁餐厅计划通过自动化技术降低人工成本。

　　就业市场方面，11个地区报告整体就业水平“几乎没有变化”，仅有一个地区报告小幅下降。多地出现移民劳动力减少的情况，尤以纽约、里士满、圣路易斯和旧金山的建筑行业最为明显。特朗普政府近期强化了对非法移民的遣返政策，也加剧了劳动力短缺。

　　在白领岗位上，候选人对远程或混合办公的偏好仍然明显，但接受工作机会的态度不再过于挑剔。体力劳动岗位，如厨师、服务员、园艺工人等，仍较容易找到工作，但整体职位数量在收缩。部分企业通过不补缺失岗位或利用人工智能技术取代部分工作岗位来降低人力成本。

　　报告指出，夏季通胀有所上升，但整体仍属“温和或适度”水平。然而，由于工资增长缓慢，家庭实际购买力下降，消费者变得更加谨慎。

　　褐皮书显示，劳动力市场虽有疲软迹象，但总体保持稳定。美联储理事沃勒等官员认为，关税引发的通胀属于一次性冲击，预计将于明年消退，而劳动力市场恶化才是更大的经济风险。

　　褐皮书所反映的疲软经济形势，进一步加大了市场对美联储9月降息的预期。投资者普遍预计，美联储将在9月16-17日的政策会议上宣布今年以来首次降息，以支持劳动力市场并稳定经济增长。

　　如果8月非农就业报告表现不佳，将几乎“锁定”9月降息决定。分析人士指出，美联储可能选择降息25个基点作为温和举措，以在通胀与就业之间寻找平衡。

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