2025年9月2日，国际现货黄金连续第6日上涨，盘中最高触及3508.49美元/盎司，刷新了今年4月关税扰动驱动下的高位。而国内现货99.99%黄金也强势上行，再次突破800元/克压力位，报803.15元/克。

　　从走势图可以看出，近一年以来，除了上半年特朗普关税扰动对商品市场的冲击滋生避险需求，推升国内黄金占据历史高点；随后关税冷静期下投机需求回升，机会成本施压金价的“小插曲”以外，黄金的价格中枢整体都呈现缓慢抬升的态势。而剖析此次冲高行情，自然也是“万事俱备，只欠东风”。

　　驱动因素一：降息“箭在弦上” 流动性预期向好

　　过去一段时间内，美联储一直聚焦特朗普和鲍威尔的鹰派鸽派之争，而8月22日，鲍威尔在杰克逊霍尔全球央行年会上，超出市场预期地指出“风险的平衡点已经转变”、“就业下行风险与通胀上行压力并存”，被视为是对9月份降息态度的松动。

　　而此次表态的背后，亦能追溯到特朗普对等关税的影响。特朗普对等关税的出发点在于“产业回流”，而关税落地后成本大部分由美国进口商承担，进而转嫁至消费层面。行业数据显示，美国PCE物价指数年率从4月份的2.1上升至6月份的2.6，同期密歇根大学消费者信心指数也报相对低位的60.5，显著低于年初73.2。需求面表现疲软施压美国企业利润，芝加哥PMI表现下行，特朗普为让企业减幅而颁布“大而美”减税法案，经济数据回暖的同时，财政赤字创纪录又成为了棘手的问题。财政、通胀、产业、消费互为掣肘，美国只能另辟蹊径，试图降息提振GDP增速超过债务增速来破局。

　　此前鲍威尔担忧因降息而加剧的通胀问题，而最新8月29日数据公布PCE指数持平前值和预期，显示通胀表现温和，叠加特朗普解雇美联储官员动摇美联储独立性，以及经济主张偏激进的理事候选米兰即将上任，CME美联储观察数据显示9月降息25bp概率已高达89.6%，市场对9月降息持续加注，宽松的流动性推升黄金达到新的高位。

　　驱动因素二：多重不稳定因素扰动 黄金避险属性凸显

　　黄金以其高流动、非主权货币、抗通胀等特性，一直作为公认的避险资产。尤其是2022年欧洲地缘局势突变后，G7+联盟联合冻结某大国外汇储备，引发全球市场对美元风险性的重新评估，黄金以其非主权货币特性稳坐避险资产“头把交椅”。而近月来，多重不稳定因素扰动推升了黄金的避险需求。

　　首先，上文提到美国因减税法案而面临财政赤字失控，导致穆迪、标普、惠誉三大评级机构将美国信均移出AAA评级，美债信用折价显性化，部分业者减持美债而选择投资贵金属。其次，美乌首脑会晤未就欧洲和平问题达成根本性解决方案，欧洲大国方面表态三方会晤并非合适时机，而后地缘局势扰动升级，市场担忧影响扩大后对权益市场和商品市场的波及，进而选择投资更为稳定的贵金属。另外，8月份特朗普拟将对印加征50%高额关税作为其购买某欧洲大国石油的惩罚措施，虽后续印方发表“削减关税至零”的提议，但特朗普表示“为时已晚”，消息发布后，市场避险情绪升温。

　　驱动因素三：央行购金领跑长线支撑 内在估值得到强化

　　美元信用危机后，各国央行重配各类资产储备，用黄金对冲美债违约或贬值的尾部风险，世界范围央行掀起一场“购金热”。以我国央行为例，自2022年11月重启购金后，已经连续21个月净买入，其中2023年净购入黄金266吨，为历史最高。而全球角度来看，央行购金占黄金需求面的比重也持续上升，2023年以后，央行购金已经成为了除金饰外最大的需求支撑。

　　除此之外，截至8月26日当周，CFTC黄金总持仓环比上升5219手，非商业净多头上升4801手，净多头占比62.1%为2022年以来新高。而全球黄金实物ETF自2025年至今已经累计增持300吨，其中全球最大实物黄金ETF SPDR目前持仓977.68吨，同比已累计上升13.32%，反映出全球经济增速表现疲软下黄金机会成本回落强化内在估值，资金涌入黄金板块的趋势。

　　展望后市，长线来看，黄金以其公认的历史地位以及避险属性，仍然为资产配置的较优选择；全球范围内稳定的黄金产出和逐年增长的央行买金、实物投资需求，也驱动长期黄金价格中枢的抬升。目前短线来看，市场已提前交易9月降息的预期，但非农、请失业金人数等关键数据仍能左右市场投资情绪，叠加目前黄金已触及历史新高，与其他资产的比值扩大也客观成为技术面阻力之一。如后续美联储态度持续偏鸽且欧洲地缘扰动持续的情况，将对黄金价格有较大利好。而如情况相反，黄金或因预期未兑现一定程度回吐涨势。短期关注美国8月ADP就业人数变动、8月ISM非制造业PMI、美国8月失业率以及美国8月非农就业人口变动季调后数据，国际金关注区间3440-3540美元/盎司，国内现货99金关注785-815元/克区间。

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