有色早评 | 2025年9月3日

　　铜

　　伴随此前宏观环境的转松，沪铜出现震荡走高的趋势，但沪铜来到震荡区间上沿后，涨势趋缓，昨日出现了突破走高的迹象，但仍需观察突破条件。

　　宏观环境上，海外受到市场对美联储降息预期波动的影响，全球财政周期带来的货币膨胀推动，市场仍处于宽松环境从而支撑铜价；国内预期与现实反复未能指引明确宏观方向，8月ratingdog（标普）PMI强于近一年均值。需求方面，新订单扩张为3月来最快，7月末中美关税延期，对于出口抑制影响减弱，抚平了市场恐慌情绪。生产方面，8月生产端读数显著改善，主要原因在于新业务增加，而主要拉动项为消费品和投资品行业，这也驱动铜价平价偏强。

　　供给端，冶炼环境仍较差，部分冶炼厂仍面临亏损状态，不过含硫酸的冶炼利润有所回升。现阶段，供应受限仍未体现在现实数据上，精铜生产和废料供应仍保持。7月电解铜产量再现高位，即使矿端仍供给受限，电解铜产量仍维持高位。后续8月冶炼厂检修继续减少，8月产量将可能继续维持高位，供应端整体仍偏宽松。

　　需求端，全球显性库存开始出现回升，LME开始累库；国内市场电解铜现货库存12.79万吨，较21日降0.18万吨，较25日增0.79万吨，入库量偏少，下游企业逢低采购，国内电解铜库存仍维持震荡，供应压力尚未明显出现。不过伴随着不确定的宏观环境，终端消费需求仍存在一定的不确定性。

　　全球原料趋紧格局缓解，供给端压力尚未实际体现；需求端终端消费伴随宏观环境仍存在不确定性。短期铜价似乎开始寻找方向突破，如若整体不出流动性风险，经济数据不支撑大幅定价衰退，铜价向上可能性较大；长期而言，供需矛盾仍是主线，交易上仍需谨慎对待需求和海外宏观环境变化。

　　铝

　　铝 2025.9.3

　　国内反内卷仍是主线，由新能源和焦煤转向了化工端，市场变得更为理性，需要看到商品供需的实质性改善。鲍威尔表态偏鸽，美联储9月降息预期升温，美经济数据仍有韧性，市场定价9月降息概率达90%，软着陆预期增强。中美关税谈判再次延期，事件影响短期影响较小，主要关注反内卷和美联储降息预期。

　　需求端，周度表需环比-4.2至87.9万吨，铝锭+铝棒社库环比+1.1至76.4万吨，库存环比累库。电改政策刺激光伏抢装需求，7月光伏新增装机11.6GW，环比继续下行，光伏抢装结束后用铝需求有下行压力，已从铝棒传递到铝锭端。白色家电7-9月排产环比下行，终端需求下行压力增大，新能源汽车销不及产，库存压力仍存。美国将407类钢铁和铝衍生产品纳入关税清单，适用税率为50%，为前期征税措施扩大品类的行为，市场已有一定缓冲。

　　原料端，7月铝土矿进口量同比增长34.2%，叠加现今铝土矿库存高位，冶炼利润仍存，周产量持续高位，氧化铝库存持续累库，现货价格承压下行，基本面仍偏空。

　　整体来看，鲍威尔表态偏鸽，美经济数据仍有韧性，市场几乎完全定价美联储9月降息，软着陆预期增强。现实需求走弱致电解铝7月后趋势累库，铝价偏强震荡运行。7月进口铝土矿同比增34%，国内铝土矿库存高位，原料供应宽松，冶炼利润仍存下，周产量持续高位，库存持续累库，基本面仍偏空，逢高可轻仓试空，上边际为3500（反内卷政策出清预期打到的前期高点），出场信号可关注现货价格是否击穿高边际成本。

　　1.【Canyon旗下Minim Martap计划在明年6月前发运首批铝土矿】外电9月1日消息，澳大利亚矿商Canyon Resources已证实其在喀麦隆的Minim Martap铝土矿项目的最终可行性研究（DFS）显示经济前景良好，早期工作已于7月开始。DFS证实，项目第一阶段的资本支出需求为9600万美元，税前净现值为8.35亿美元，税前内部收益率为29%。该公司计划在明年第一季度生产首批矿石，并预计在上半年发运首批铝土矿。（上海金属网编译）

　　2.【Metro Mining上半年铝土矿出货量达到创纪录的190万湿吨】外电8月31日消息，铝土矿生产商Metro Mining在截至6月30日的六个月内实现了强劲的扭亏为盈，报告的税后净利润为1.198亿澳元，而同期为亏损。这一结果反映了该公司铝土矿山业务扩张的完成，上半年出货量达到创纪录的190万湿吨。息税折旧摊销前利润（EBITDA）为2300万澳元，比上一期1550万澳元的亏损提高248%。Metro Mining的Bauxite Hills矿位于斯卡登河威帕以北约95公里处，生产高铝铝土矿，并通过大型矿船直接运往客户。（上海金属网编译）

　　锌

　　锌 2025.9.3

　　国内反内卷仍是主线，由新能源和焦煤转向了化工端，市场变得更为理性，需要看到商品供需的实质性改善。鲍威尔表态偏鸽，美联储9月降息预期升温，美经济数据仍有韧性，市场定价9月降息概率达90%，软着陆预期增强。中美关税谈判再次延期，事件影响短期影响较小，主要关注反内卷和美联储降息预期。

　　供给端，中国2025年7月锌矿砂及其精矿进口量为50.1万吨，同比增37.7%，矿端供应持续增加，国产锌精矿TC持稳上行至3900元，进口锌精矿TC持稳上行至90美金，冶炼厂锌精矿库存已补至同期中位水平以上，冶炼利润环比上行，供给端有增量预期。8月产量环比+2.3至62.6万吨，同比增29%，以至同期绝对高位。原料够+冶炼有利润，供应增加兑现的比较流畅，据百川，9月排产环比下行8700吨，仍处历史高位，持续关注供应增加兑现情况。

　　需求端，国内库存环比+0.3至13.3万吨，社库继续累库，据草根调研，抢出口订单6月中后已有所回落，镀锌、锌合金和氧化锌成品库存开始有累库压力，随着周度耗锌量下行，需求下行压力逐步向锌锭端传导。LME库存持续下行，挤仓风险仍存。

　　总体来说，鲍威尔表态偏鸽，美经济数据仍有韧性，市场几乎完全定价美联储9月降息，软着陆预期增强。原料够+冶炼有利润，锌供应增加兑现的比较流畅，出口+国内需求边际转弱，库存压力逐步堆积到锌锭端，锌价震荡运行。

　　1.【英国法院批准Dundee以12.5亿美元收购Adriatic金属公司】外电9月1日消息，Dundee Precious Metals周五表示，已获得英国英格兰和威尔士高等法院批准，将以12.5亿美元收购总部位于伦敦的银锌矿商亚得里亚海金属公司（Adriatic Metals），一旦获得批准，该交易预计将继续进行，并于本周三完成。合并后，Dundee和Adriatic的股东将分别持有合并后公司75.3%和24.7%的股份。其全球总部将保留在多伦多，而Adriatic的英国办事处将关闭。另外，Dundee也已获准在澳大利亚交易所上市，正式挂牌时间将在日后公布。（上海金属网编译）

　　镍

　　镍 2025.09.03

　　昨日沪镍主力合约收盘价122530元/吨，涨跌幅-0.20%。金川镍升贴水-100至2100元/吨，进口镍升贴维持350元/吨，镍豆升贴水维持2450元/吨。伦镍3M升贴水-1.68至-185.03美元/吨。

　　供应端印尼当地局势有所缓和，总统普拉博沃已启程来京，短期供应端的风险解除。

　　需求端当地镍终端传统的需求有所走弱，现阶段有金九银十的旺季预期支撑，新能源电池需求在无人机，机器人需求预期下向好，目前受限于产业需求量级有限，对镍需求拉动幅度不高。

　　后续来看，在印尼局势逐渐降温后，自身供应潜在风险解除，短期预计主要重回跟随宏观因素震荡格局。短期内关注海内外宏观环境变化，中期关注印尼镍矿供应是否有收紧可能。

　　1、【印尼镍矿协会发布2025年9月第一周期镍矿石参考价】印尼镍矿协会报告显示，此周期镍价较上一周期有所下降。9月1日的镍矿石参考价（HMA）确定为每干吨14,899.64美元。该价格较2025年8月第二周期的每干吨15,012.67美元有所下调。镍含量1.60%、水分含量30%的镍矿，价格确定为28.37美元/湿吨；镍含量1.60%、水分含量35%的镍矿，价格记录为26.34美元/湿吨；镍含量1.70%、水分含量30%的镍矿，价格确定为31.92美元/湿吨；镍含量1.80%、水分含量30%的镍矿，价格达到35.67美元/湿吨。（要钢网）

　　2、【印尼资源产业未受大规模抗议活动冲击,生产秩序保持稳定】9月1日消息，印尼近期遭遇了近30年来最严重的政治动荡，但该国庞大的大宗商品产业并未受到实质性影响。针对国会成员新住房津贴的抗议活动在周末演变为暴力冲突，当地报道称已造成至少8人死亡。这场始于首都雅加达的抗议活动已蔓延至全国多个主要城市，反映出民众对经济放缓和生活成本上升的强烈不满。尽管印尼股市在9月1日一度下跌近4%（随后有所回升），且印尼盾对美元汇率走弱，但抗议活动主要局限于城市地区，未对大宗商品生产造成扰乱。作为全球最大的煤炭、镍、棕榈油、化肥和LNG生产国之一，以及地区主要的石油产品进口国，印尼资源产业保持正常运转。（博易大师）

　　不锈钢

　　不锈钢 2025.09.03

　　昨日不锈钢主力合约收盘价12960元/吨，涨跌幅+0.66%。无锡现货基差升水+120至525元/吨；主力合约持仓-9528至91025手；仓单+738至100156吨。

　　原料端，昨日印尼高镍生铁到港价+0.5至946元/镍点，印尼社会环境虽然逐渐恢复稳定，但镍铁报价持续仍在回升，不锈钢成本支撑偏强。

　　需求端，国内地产基建需求维持减量预期，制造业与出口对不锈钢需求形成支撑，由于全球贸易环境恶化，但后续面临需求走弱的可能。

　　综合来看，目前，供应端近期不锈钢厂检修逐步完成，供应压力或缓慢回升，需求端国内相对稳定，海外面临贸易风险，整体供需格局维持过剩。加之目前印尼镍铁生产运输暂未收到影响，局势也在逐渐降温因此不锈钢反弹力度相对有限。后续观察宏观环境变化、供需两端政策力度与落地情况以及供应端变化、海外贸易环境变化。

　　1、【多数进口商已暂停海外订单，欧盟不锈钢贸易陷入不确定性】综合外媒2025年9月2日消息，欧盟委员会就现行进口保障措施的替代方案开展咨询，正在不锈钢采购商中引发普遍不确定性和观望情绪。由于新法规内容及实施时间尚不明确，加之2026年1月1日起将生效的碳边境调节机制（CBAM）税费成本引发担忧，多数欧盟进口商已暂停海外订单。欧盟现行进口保障措施将于2026年6月底到期。委员会在8月18日结束为期一个月的咨询后，预计将在第三季度公布新贸易防御机制的细节。

　　碳酸锂

　　碳酸锂 2025.09.03

　　昨日碳酸锂主力合约收盘价72620元/吨，涨跌幅-4.30%。主力合约持仓+8976至348109手，仓单+810至32007吨。现货方面，电池级碳酸锂报价-1000至76000元/吨，工业级碳酸锂报价-1100至74750元/吨。锂精矿均价-20至860美元/吨。

　　供应端，盘中市场有传闻枧下窝计划复产，但后续被逐渐验证是谣言的可能性更高。

　　需求端，终端新能源汽车淡季同比增速显著放缓，中游正极材料磷酸铁锂企业有反内卷动作，短期锂电对碳酸锂需求增速或放缓。

　　库存端，国内碳酸锂显性去库维持小幅去库，库存流向仍是由厂库向贸易商与下游转移。

　　现阶段，由于锂辉石产线产量的持续上升，矿山安全许可证获批以及部分项目正常复产和投产等因素，市场对近期供应担忧减弱，需求端锂电需求维持高位，但增速有所下降，库存维持高位，仓单逐渐累积，过剩环境下预计碳酸锂维持偏弱震荡。但由于供应端扰动尚未完全落地，仍需警惕其他锂矿停产范围扩大的风险。后续关注供应端扰动落地情况，原料库存减少后是否有更多的加工厂停产动作以及需求端走向。

　　1、【阿根廷批准力拓Rincon锂项目】阿根廷萨尔塔省已批准力拓在其Rincon项目中提取卤水并生产锂。萨尔塔省已完全批准力拓的阿根廷子公司Rincon Mining在Rincon项目中提取和生产50,000吨/年的电池级碳酸锂，这是阿根廷最大的未开发储量之一。这一决定于上周晚些时候宣布。在此之前，7月与当地居民进行了成功的磋商，并获得了各省环境保护、水资源管理、电力、土著事务和萨尔塔矿业部等部门的批准。该项目受到阿根廷大型投资激励机制（RIGI）的推动，预计到2031年完成产量提升后，将成为该国最大的锂项目之一。力拓预计，Rincon将在2028年投产，当年产能将达到3,000吨。（阿格斯）

　　2、【天齐锂业锂精矿已建成产能162万吨/年】天齐锂业8月30日发布的2025年半年报显示，在产能建设方面，天齐锂业锂精矿已建成产能162万吨/年，中期规划产能约214万吨/年；锂化工产品已建成产能约9.16万吨/年，规划产能约12.26万吨/年。公司正有序推进扩产项目。澳大利亚格林布什锂辉石矿正在建设的化学级锂精矿三号工厂预计将于今年12月完工；江苏张家港年产3万吨氢氧化锂项目（可柔性调剂生产碳酸锂产品）已竣工，进入联动试车阶段；重庆铜梁正在建设产能为1000吨/年金属锂及配套原料的扩建项目。（中国证券网）

　　3、【澳大利亚4-6月矿产勘探支出下降】尽管对铁矿石和矿砂项目的投资有所增加，但澳大利亚4-6月的非石油矿产勘探总支出同比下降2.3%，至10亿澳元。今年4月至6月，包括锂和稀土元素在内的“其他矿产”勘探支出连续第五个季度下降，原因是关键矿产价格依然疲软。生产商在本季度的勘探支出为1.09亿澳元，低于去年同期的1.86亿澳元。今年4月至6月，铜和镍这两种基本金属的勘探支出分别下降了18%和15%。但根据OCE的数据，预计在2025-30年期间，对澳大利亚镍和铜的需求将分别增长5.4%和2.5%。它补充说，这一增长将受到不锈钢和能源转型行业需求的支持。（阿格斯金属）