广济药业(000952)：受益VB2和VB6涨价业绩拐点弹性巨大

　　面临业绩拐点，弹性巨大的小市值细分行业龙头。2014年7月，公司大股东由武穴国资委变更为湖北省国资委下属的长投集团，管理层已经基本完成换血。公司作为VB2和VB6行业的龙头，受益于这两个品种景气度提升，产品价格快速上涨，以及玉米跌价成本下降，2015Q3已经实现单季盈亏平衡，预计2015Q4将实现净利润3500万左右，2015全年实现扭亏。若定增顺利完成，将节省财务费用接近3000万，2016年预计将实现2-3亿净利润。

　　VB2(核黄素)价格快速上涨，公司充分受益。VB2对人体不可或缺，主要用于饲料和食品添加剂。VB2的价格自2015Q3起大幅上涨，1-7月基本维持在125元/千克，9月份达到150元/千克，截至12月7日已上涨至195元/千克，较上半年上涨56%。从供给格局来看，行业已经形成寡头垄断格局，公司具备全球最大的VB2产能(4800吨)，而BASF为1500吨，DSM为2000吨，国内其他企业不具备出口能力。另外，近期玉米价格下跌，进一步拉大了VB2的利润空间。

　　VB6涨价持续性强，公司是唯一生产VB6的上市公司。公司第二大产品VB6价格同样快速上涨，今年1-7月价格一直稳定在138元/千克，8月份开始价格一路上扬，最新报价已经达到275元/千克，较年中价格翻倍。10月份DSM欧洲老工厂已经停产，国内最大的天新药业受困环保问题无法充足供货，预计VB6价格上涨具备较强可持续性和空间。广济有1000吨产能，是唯一的VB6相关的上市公司，将充分受益价格上涨。

　　首次覆盖，给予“推荐”评级。公司主打品种VB2和VB6行业格局改善，价格快速上涨，且玉米价格下降进一步拉大利润空间。我们认为2015Q4就是公司经营拐点，业绩弹性巨大，预计2015-2017年EPS为0.07、1.01、1.16元，给予“推荐”评级，目标价30元

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