本周，沪深两市呈现调整格局，上证综指与创业板指周涨幅分别为-2.56%和-0.78%，沪指回到3400-3600箱体下沿，创业板指在2700点一线横盘整理。蓝筹股在经过上周的补涨后展开调整，题材板块走势明显分化，盘中热点轮动加快，投资者操作难度加大。伴随着美联储加息时点的临近、汇率市场的连续波动以及新股申购的压力，预计市场重心将进一步下移。

　　近期，保险资金频繁举牌引发了市场二八风格转换的猜想。7月以来，安邦、前海、国华、富德生命等8家险企参与举牌近30家上市公司。阳光保险一日举牌三公司，前海人寿成为万科第一大股东，安邦保险瞄着远洋地产、同仁堂、金风科技等，举牌对象多以蓝筹股为主。

　　12月9日，证监会公告国务院日前已经通过草案，将在两年内循序渐进放开注册制。此次国务院“决定草案”提出注册制改革中调整适用《证券法》中相关规定，意味着注册制改革实施将不再以《证券法》修改为基础，政策落地的时间将大幅提前。短期来看，注册制的推出会因股票供给增加而降低市场估值，同时分流场内资金。我们回顾A股市场上一轮重大改革——股权分置改革，从启动股权分置改革试点工作到分置改革的全面铺开，市场经历了(1169-998-1188)先抑后扬的走势，随后开启牛市。中长期看，注册制将引导投资理念趋向价值，培养市场投资者持股习惯，改善资本市场长期宽幅波动的常态，这将有利于资本市场的稳定和对投资者的保护。　　笔者认为，以地产为代表的蓝筹股出现上涨，是基于中央经济会议传利好预期下的一次补涨行情，市场猜测在传统行业的优化库存方面会有相关政策出台，但就当前市场环境而言，风格的切换恐怕很难实现。上周，证券保证金净流入3093亿元，流入幅度较前一周的467亿元大幅放大。但市场的调整也是从资金回流之日开启，说明增量资金还是以打新为主，并没有明显进入市场的意愿，而对于小股票来讲，在经过2个月的上涨之后出现明显分化，板块效应在减弱，热点持续性不强，说明各路资金也进入了年底锁定利润的阶段。

　　注册制的改革并非一蹴而就，但随着注册制推出，企业上市时间及直接融资门槛将大幅降低，市场将有望注入新的活力。关注注册制改革对于券商、园区、创投板块的长期利好作用。

　　一方面，关注券商板块。证券公司的业务发展较大的受制于行业政策和部门规章。随着国家政策和监管部门的大力支持，“十三五”规划明确提出积极培育多层次资本市场、推进股债发行交易制度改革，提高直接融资比重。在降息、降准的宽松货币政策下，有望加速储蓄搬家，理财产品资金流向股市，为资本市场提供了资金支持。注册制的推出直接利好券商投行业务，因此储备项目重组的券商将率先收益，尤其是IPO 储备项目充足的综合性券商。同时市场规模扩大后，大型综合性券商其他业务线也将进一步激活，包括再融资、资管等。目前大型券商2015 年PE 估值位于12-15 倍，PB 估值位于1.7-2.6 倍，处于历史中枢，仍具备上行空间。主要标的：西部证券、光大证券、东吴证券。

　　另一方面，关注园区创投概念。目前园区企业业务还主要集中在房地产开发、市政设施承建、房产租赁等方面，同质化严重，盈利能力有限。作为最好的中小企业入口，园区企业拥有最丰富的中小企业资源、最全面的中小企业数据和最好的扶持孵化条件，在“大众创业、万众创新”的大背景下，创投产业将会成为园区企业转型升级的重要方向之一。目前，新三板、科创板以及各地股权托管交易中心未来将持续为中小企业发展融资提供便利，也为园区企业创投退出提供良好的渠道，园区企业转型创投产业将充分享受政策红利。科创版明确年底推出以及IPO重启的加速将利好园区创投类公司。主要标的：鲁信创投、南京高科、张江高科。

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