【导语】2025年以来，特种合成橡胶、橡胶助剂延续了去年的高盈利状态，而丁二烯随着供应增量货紧缓解利润同比走低，其下游通用合成橡胶因成本降低利润得到一定修复。未来，橡胶产品产能继续扩增，且供应增速大于需求增速，行业竞争加剧，盈利能力受到较大挑战。

　　回顾2024年，橡胶产品生产企业盈利能力呈现出两极分化的特点。丁二烯、橡胶助剂及大多数特种合成橡胶产品盈利良好，特别是三元乙丙橡胶吨理论盈利触及万元，丁二烯、异戊二烯橡胶双双创下近五年最高盈利值；而天然橡胶、通用合成橡胶在高成本及供应增长制约下，盈利能力下滑明显，多数产品徘徊在盈亏边缘或进入了理论亏损状态。

　　2025年1-8月橡胶产品盈利能力同比大同小异

　　2025年以来，特种合成橡胶、橡胶助剂延续了去年的高盈利状态。丁二烯供应紧张情况已有缓解，产品价格下滑联动盈利能力同比走低，但仍然是链条中盈利能力最强的产品。丁二烯价格的下跌，下游通用合成橡胶成本压力减弱，盈利能力得到一定向上修复，但多数时间仍未摆脱理论亏损状态。天然橡胶来看，虽然原料胶水价格高位回落，生产成本下降，但因美国对等关税政策扰动，价格下滑明显，其理论盈利能力受到挤压，交割利润徘徊在盈亏边缘；炭黑在成本居高及产能扩张压力下，理论亏损加剧。

　　2025年1-8月特种合成橡胶盈利能力延续偏强态势

　　相比其它橡胶品种，特种合成橡胶整体盈利能力偏强。近年来，三元乙丙橡胶、氯丁橡胶、丁腈橡胶盈利良好，特别是三元乙丙橡胶整体盈利能力长期维持在10000元/吨上下；氯丁橡胶的盈利能力相对稳定；丁腈橡胶盈利能力在2025年得到恢复性提升。主要原因在于相比大宗产品，特种合成橡胶体量较小，虽然在中国反倾销政策的加持下，近年中国特种合成橡胶自给率逐年提升，市场基本面逐步过渡到供大于求，但是相比其它同质化严峻的大宗品而言，其供需矛盾不算突出，甚至部分中高端牌号长期供应偏紧，也是整个行业存在利润空间的关键。

　　2025年来看，主要特种合成橡胶产品保持了较好的盈利能力。1-8月，三元乙丙橡胶平均理论盈利在10186元/吨，同比上涨125元/吨；氯丁橡胶、丁腈橡胶、丁基橡胶平均利润分别在3752元/吨、3014元/吨和905元/吨，同比分别上涨321元/吨、1783元/吨和1502元/吨。随着新能源汽车、航天航空、轨道交通等行业的发展，市场对非轮胎橡胶制品的需求得到进一步提升；加上特种胶市场体量小，时段性的装置检修或部分牌号供应偏紧会对价格形成托底，生产企业保持了相对可观的盈利水平。

　　2025年1-8月合成橡胶利润随着成本下滑略有修复

　　2024年，因原料丁二烯货紧价扬，通用合成橡胶成本压力加码，行业整体步入理论亏损状态；2025年以来，丁二烯货紧价扬有所缓解，价格更是高位逐步回落；同时，另一原料苯乙烯价格跌幅更大，下游通用合成橡胶生产成本压力减弱，理论利润得到一定修复。从下图可以看出，2025年以来，以丁二烯和苯乙烯为原料的SBS、丁苯橡胶整体盈利尚可，但仅以丁二烯为原料的顺丁橡胶多数时间仍处于理论亏损状态。1-8月丁苯橡胶、SBS企业平均理论毛利在292元/吨和596元/吨，同比理论毛利向上修复了547元/吨和760元/吨，且由同期的理论亏损实现了正增长。相比之下，顺丁橡胶生产成本相对偏高，年内仍处于理论亏损状态。

　　2025年1-8月炭黑行业理论毛利亏损加剧

　　近年来，国内炭黑毛利长期徘徊在盈亏线上下，2025年理论亏损进一步加剧。1-8月炭黑平均理论毛利在169元/吨，同比下滑140元/吨，截至8月底，炭黑毛利亏损值已经达到500元/吨附近。导致炭黑毛利亏损加剧的原因，一方面来自行业新增产能的投放，供应增速已经远大于需求增速，行业产能过剩矛盾加剧；另一方面，原材料高温煤焦油价格不断走低，加重下游看空情绪，买盘压价心态强烈，不断挤压炭黑利润空间。

　　综上来看，在盈利能力偏强的特种胶产品中，反倾销政策的加持以及自身供需矛盾不突出是其维持利润空间的原因；而在缺乏利润空间的产品中，一方面是产能扩张供需矛盾加剧，另一方面是成本居高利润受到挤压。

　　行业竞争加剧，橡胶产品盈利能力存在挑战

　　后期来看，行业竞争加剧，橡胶产品盈利能力存在挑战。特种合成橡胶如三元乙丙橡胶、氯丁橡胶等在反倾销政策加持、部分牌号供应偏紧、需求存在韧性之下或将暂且保持相对充足的盈利空间，但行业整体供大于求显现，盈利空间也会受到影响。丁二烯则随着新装置的逐步投产供应将更加宽松，且整体供应增速大于需求增速，价格上方空间受限，进而压缩其毛利水平。通用合成橡胶来看，原料丁二烯价格回调，以及下游需求托底，整体盈利能力或有所修复，但盈利的修复可能带来开工负荷的提升，进而反向压制价格，制约生产利润的提升。产品同质化及高成本制约，或已让通用合成橡胶进入了低盈利时代。炭黑仍然不断有新装置投产，以及供应增速大于需求增速会加剧行业竞争，进而压制生产利润。