7月以来，镍价整体呈区间波动格局。受国内即将推出新一轮钢铁、有色金属、石化等重点行业稳增长政策的影响，镍价在7月下旬快速冲高，一度触及125370元/吨的阶段性高点。但随着利好因素逐渐被市场消化，镍价再度回归震荡通道。进入8月，多空因素交织，不锈钢排产回升对镍生铁价格形成支撑，但美国对进口汽车加征25%关税及其引发的多国反制措施，为全球汽车产销带来不确定性，进而拖累镍需求。

　　供给宽松区域分化明显

　　1—5月，全球镍矿产量达164.63万吨，其中，5月单月产量34.62万吨；1—5月，全球精炼镍产量160.68万吨，其中，5月单月产量为32.13万吨，总体供给保持宽松态势。印尼虽将镍矿生产配额从2.985亿湿吨上调至3.64亿湿吨，但因受DMO内贸义务、生物柴油政策调整(拟B40提至B50)、新增外汇留存、全球最低税及拟新税项等多重因素制约，近两个月已有约28条RKEF生产线停产，冶炼运营普遍承压，上半年实际产量仅1.2亿湿吨，远低于配额，矿价持稳略涨。菲律宾则因天气好转、发运量保持高位，供应充裕致矿价承压下行。中国7月镍矿进口量处于近5年高位水平，由于当前处于消费淡季，港口镍精矿库存已连续累积4个月，8月15日，14港菲镍矿库存报1068万湿吨，处于近5年中位水平，表明国内镍矿供应总体充裕。

　　不锈钢淡季筑底排产回升带动有限

　　当前，印尼与中国不锈钢行业均处传统消费淡季，需求疲软。200系与400系热轧和冷轧不锈钢售价已跌破成本线，仅300系部分型号仍维持微利。行业整体盈利困难，倒逼企业减产。国内不锈钢粗钢产量已连续4个月下滑，7月产量较2月高点减少30万吨，热轧产量回落至207.7万吨，同比略降0.8%。

　　行业压力向上游传导，国内镍生铁生产已陷入亏损，企业开工率与产量双跌，至近5年最低。为维持镍生铁库存稳定，企业转而增加进口。

　　随着不锈钢社会库存和期货仓单持续去化，价格逐渐企稳反弹，利润有所修复。加之近期“反内卷”政策推动落后产能退出，且行业消费淡季临近尾声，市场普遍预期8月钢厂排产将有所回升，带动镍生铁和废钢价格小幅上涨。但由于废钢货源偏紧，其经济性仍不及镍生铁。

　　值得警惕的是，“反内卷”政策在推动不锈钢价格反弹的同时，也可能导致行业总产量收缩，进而抑制对镍生铁的总体需求。

　　电池与电镀增长仍存但外部风险积聚

　　1—7月，国内新能源汽车销量同比增长35%，1—6月，全球累计销量增长32%，显著拉动了硫酸镍需求，国内产量稳中有升。

　　从原料结构来看，虽然高冰镍生产硫酸镍利润最佳，但因产能限制，国内对高冰镍的需求总体稳定，并未大规模增加进口，仍主要依赖从印尼进口的MHP(氢氧化镍钴中间品)作为原料。

　　但美国加征汽车关税及多国反制措施，可能会导致全球汽车贸易收缩，电池、电镀领域的镍消费增长或将放缓。

　　合金内需强劲出口高增但隐忧渐显

　　1—7月，我国汽车产量累计同比增长12.6%，有力支撑合金镍消费。受国内需求推动，1—6月，国内精炼镍产量同比大幅增长41%，创近4年新高。同时，全球前6个月汽车销量同比增长3%，带动精炼镍出口需求激增，累计出口9.6万吨，同比增幅高达120%。

　　外部环境不确定性正在上升。美国对进口汽车加征25%关税和多国相应的反制措施，可能会引发全球汽车贸易收缩，进而拖累电池、电镀及合金领域的镍消费增长，使中远期需求侧潜在风险增加。

　　库存高企压制价格反弹空间

　　截至8月20日，LME镍库存高达20.9万吨，同比大幅增长81%；上期所镍库存接近2.3万吨，同比增长24%。两地库存均处于近4年以来高位，清晰印证精炼镍整体供应宽松格局。高库存持续压制镍价的反弹空间和市场情绪，使得任何上行尝试都难以形成有效趋势。

　　震荡仍是主旋律关注结构性机会

　　从短期来看，印尼镍矿配额增加若落地为实际产量，镍矿价格将有下行压力。不锈钢排产回升虽支撑镍铁价格，但在政策调控下，总产量受限，需求拉动不宜高估。电池、电镀及合金行业虽保持增长，但受国际贸易形势影响，潜在风险正在积累。且交易所镍库存居高不下，精炼镍整体供应宽松，镍价目前仍缺乏大幅上行驱动。因此，镍价短期内将继续以区间震荡为主，中期则需密切关注宏观政策变化和需求复苏信号。

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