7月底马来西亚棕榈油库存增幅不及预期，导致近期内外盘棕榈油突破区间大幅上涨。在此期间，林吉特持续走弱以及美联储降息预期也利好棕榈油价格。DCE棕榈油主力最高触及9736元/吨，BMD棕榈油主力最高4613林吉特/吨。然而，市场传闻美国政府将会批准一些小型炼油厂豁免申请，美豆油下跌并带动内外盘棕榈油走弱，后期国内外棕榈油市场要转势了吗？

　　多重因素影响内外盘棕榈油冲高回落

　　从今年7月中下旬到8月初，BMD棕榈油主力在4160～4270林吉特/吨之间震荡，DCE棕榈油主力在8800～9100元/吨之间运行。然而，8月11日MPOB公布7月份马来西亚棕榈油供需报告，7月底库存增幅不及预期，内外盘棕榈油突破区间大幅上涨。

　　图1：DCE豆油、DCE棕榈油、ZCE菜油和NYMEX原油主力收盘价格(元/吨，美元/桶)

　　数据来源：Wind，紫金天风期货研究所

　　此外，一些种植园反馈，7月份印尼棕榈油产量与6月持平，并没有表现出环比大幅增加的情况。8月15日，印尼总统称已经没收310万公顷非法棕榈种植园，表示总共500万公顷棕榈种植园受到审查。市场担忧印尼棕榈油供应出现问题，DCE棕榈油主力最高触及9736元/吨，BMD棕榈油主力最高4613林吉特/吨。

　　在此期间，林吉特持续走弱以及美联储降息预期也利好棕榈油价格。然而，8月19日，市场传闻美国政府将会批准一些小型炼油厂豁免申请，美豆油下跌并带动内外盘棕榈油走弱。

　　南半球玉米丰产上市

　　当前，南美玉米收获进入后期，产量预期较前期变化不大，整体为丰产兑现。布宜诺斯艾利斯谷物交易所称，截至8月6日，2024/2025年度阿根廷玉米收获进度为89.3%，其对产量的预估为4900万吨，与上月持平，同比下降5%，处于历史高位水平。

　　 CONAB称，截至8月初，巴西2024/2025年度的二季玉米收获进度为75.2%，去年同期91.3%，五年均值77.5%。其对巴西玉米总产量的预估为1.32亿吨，较前期预估上调372万吨，同比增长14.3%，为历史新高水平。南美丰产上市构成阶段性压力。

　　林吉特呈贬值趋势预期9月美联储降息

　　7月9日，马来西亚国家银行降息25基点，并把隔夜政策利率由3%下调至2.75%。7月初以来，该降息政策对林吉特带来贬值压力。马来西亚是对贸易依赖度较高的国家，全球经济贸易放缓影响其贸易出口。

　　此外，美国对马来西亚施加的关税，影响棕榈油等支柱产业贸易。当前市场风险偏好下降，资金倾向于流入美元。短期而言，林吉特依然有贬值压力。然而，贬值将会导致以美元计价的棕榈油价格比之前更具有吸引力，一定程度上能抵消关税带来的不利影响。所以，现阶段林吉特走势也将继续利好棕榈油市场。

　　图2：BMD毛棕榈油主力收盘价及美元兑林吉特汇率(林吉特/吨)

　　数据来源：Wind，紫金天风期货研究所

　　随着近期美国就业、PMI等宏观数据公布，市场预期美联储9月降息的概率增加。根据芝加哥商品交易所的“美联储观察”最新预测，9月利率不变的概率为13.9%，降息25个基点的概率为86.1%；10月维持利率不变的概率为6.5%，累计降息25个基点的概率为47.5%，累计降息50个基点的概率为46%。

　　美联储降息的预期通常会削弱美元指数，原油、铜、棕榈油等以美元计价的大宗商品价格可能上涨，利好资源出口型的马来西亚。

　　7月MPOB报告偏利多8月马棕产量或不及预期

　　8月11日，MPOB公布7月马来西亚棕榈油产量环比增加7.09%，至181万吨，增幅略低于历史平均水平7.12%，也低于市场预估的183万吨。

　　5月份开始，马来西亚棕榈油产量连续三个月表现低于平均水平，剩下8、9、10月三个月的增产时间，而9月和10月产量比较接近，因此，产量继续恢复的时间和空间可能不多。

　　图3：马来西亚棕榈油月度产量(万吨)

　　数据来源：MPOB，紫金天风期货研究所

　　1月至7月马来西亚棕榈油产量累计1077万吨，同比增加0.54%，而在6月累计同比增加0.98%，目前接近2024年同期的1072万吨。从分项上看，沙捞越州7月产量环比下降1.71%，马来半岛环比增加14.44%，沙巴州产量环比下降4.5%。

　　尽管7月工作日天数多于6月，但马来西亚多个地方降水量偏少。其中，沙巴州降雨量环比减少25%，沙捞越州环比增加12%，而马来半岛环比减少18%。沙巴州也面临气温偏高的情况，导致该地区产量降幅最大。

　　7月份马来西亚棕榈油出口环比增加3.82%，至131万吨，略高于机构预估的130万吨。部分6月船期棕榈油延迟到7月，6月出口基数小，显得7月出口增量较大。但在历史同期中，7月出口仍然偏低。

　　7月份马来西亚棕榈油消费量达到历史新高的48万吨，高于6月的46万吨。尽管马来西亚政府将生物柴油掺混比率上调至20%，但仅限于道路交通方面。7月消费更可能是阶段性的囤货行为，并非生物柴油造成的本土消费大增。7月底马来西亚棕榈油累库至211万吨，低于机构预估的220万～230万吨。

　　往年8月份马来西亚棕榈油产量平均增幅为8%。然而，马来西亚棕榈油协会发布数据显示，马来西亚8月1日至20日棕榈油产量预估较上月同期增加3.03%，8月增产可能不及预期。

　　船运商检机构预估，8月前20日马来西亚棕榈油出口同比增加13.6%，不及8月前15日的16.5%，这更可能是8月初之前国际豆棕价差以及印度港口豆棕价差大幅高于2024年同期的原因。

　　然而，8月初以后，由于棕榈油快速上涨，豆棕价差快速缩窄，因此，8月下半月的出口增速可能减缓。然而，假设8月份马来西亚棕榈油产量增幅3%，出口按照乐观的13%，如果消费仍然是历史新高的40万吨，那么8月底库存才会与7月底持平。因此，8月底累库的概率较大。

　　印尼产量表现或不佳7月累库幅度有限

　　尽管6月印尼中加里曼丹地区、南加里曼丹地区以及北苏门答腊等地区降雨量偏离正常水平较多，但是其他产区情况较好。6月份印尼棕榈油增产15.99%，至528.9万吨，扭转了早先6月产量下降10%的预期。1月至6月产量累计达到2789万吨，比2024年同期增加171万吨。

　　由于6月份印尼棕榈油出口关税下降，出口环比增加35.56%，至360.6万吨。6月份印尼生产一吨生物柴油需要补贴232美元，低于5月份的332美元，补贴费用下降。6月份生物柴油对棕榈油的消耗量达到108万吨，处于历史高位。6月底印尼棕榈油库存下降至253万吨，处于历史同期偏低水平。

　　7月份印尼降雨比6月份更差，且面临高温天气，一些种植园产区反馈7月产量与6月持平。正常情况下，7月份产量比6月多2.5%，如果按照7月2.5%的增幅，7月份印尼棕榈油产量将达到542.12万吨的历史之最。

　　毕竟今年6月印尼棕榈油产量就已是历史新高，通常一年中产量最高的时候出现在9月或10月，且大多时候产量不能持续处于高位。因此，7月产量最多持平于6月，甚至可能下降。8月份印尼可能上调出口关税，7月提前出口一些，7月底印尼棕榈油累库或许有限，这一点可以通过偏低的马印精炼棕榈油价差侧面验证。

　　根据印尼能矿部数据，1月至7月印尼实现生物柴油分销79.6亿升。如果持续下去，全年可能完成160亿升，略高于此前的目标。除了印尼偏低的棕榈油库存支撑价格，生物柴油内需旺盛也是利多因素。但受产能约束，B50的实施还需要时间，况且8月份开始原油价格走弱，印尼生物补贴费用增多，目前生物柴油对棕榈油的需求增量也不会超预期很多。

　　印度持续采购补库9月进口棕榈油将下降

　　上周五，美国环境保护署虽然公布了对小型炼油厂的豁免决定，但是有部分反而可能会进行再分配。也就是原先的合规义务量由其他炼油厂完成，这就造成美豆油利空不及预期，并最终出现反弹，从而带动南美豆油价格上涨。

　　图4：印度毛豆油和毛棕榈油CIF价差(美元/吨)

　　数据来源：路透，紫金天风期货研究所

　　图5：印度月度棕榈油进口量(吨)

　　数据来源：印度炼油协会，紫金天风期货研究所

　　7月份印度进口86万吨棕榈油，目前市场预估9月印度进口数量将会继续下降，但是维持中等偏上水平，9月份之后进口将会处于季节性下降阶段。

　　棕榈油上涨趋势放缓等待新的利好驱动

　　早在去年，印尼政府就开始审查并没收种植园，并非是今年才发生的事情。现在政府宣称没收310万公顷种植园，该部分更多是违规开垦或者产权有问题的种植园，更可能是没有统计在印尼官方数据内的。虽然官方接管之后，管理种植园的水平要差一些，但是对于印尼棕榈油出口统计口径影响有限。

　　与BMD棕榈油相比，国内棕榈油仍然比较强势。然而，从本周开始，贸易商报价开始松动，10月船期对盘面进口倒挂只有几十元。国内近月船期棕榈油采购加快，预估9月船期商业采购5船，10月8船，11月9船。

　　如果再算上产地移库，近月到港数量可以满足刚需，毕竟7月份国内棕榈液油表观消费量只有13万吨左右。当前，华南地区一级大豆油与24度棕榈油的价差为-900元/吨，煎炸等食品加工刚需采购为主，餐饮等调和油中几乎不用。

　　在印度可能结束采购高峰之前，棕榈油的利多驱动更多集中在供应端，无论是印尼还是马来西亚，8月产量将会比较关键。因为8月增产幅度是下半年中最大的，9月比8月增幅就小很多，10月持平甚至低于9月产量。

　　目前来看，马来西亚棕榈油8月增产可能不及预期，印尼还存在变数。2024年印尼棕榈油减产200万吨以及印尼先后提出B40和B50生物柴油政策，造就了油脂大行情。但2024年印尼减产是由于2023年遭遇了厄尔尼诺，部分地区连续数月干旱，天气对棕榈油产量有滞后影响。

　　2024年印尼降水改善，因此，2025年印尼棕榈油产量仍在恢复。况且印尼公布的6月数据扭转了此前减产的预期，1月至6月增产接近190万吨。因此，即使棕榈油供应端再度出现利多，对于盘面的上行驱动可能不会像之前那么大了。否则9月之后需求下降更多，持续累库下，棕榈油甚至还有下行压力。

　　8月初马来西亚已与美国达成协议，美国对马来西亚征收的“对等关税”将从25%下调到19%。如果未来外部环境改善，出口数据好转，林吉特也存在走强的可能性，可能也要到四季度初。

　　当前美联储并不支持大幅降息，美国政府的最大问题是“类滞胀”，而降息并不能解决该问题，货币政策还是要以稳定通胀为核心。因此，远期不会大幅宽松，宏观利好对棕榈油的支撑也将下降。