□本报记者 许予朋

　　8月22日，美国联邦储备委员会主席鲍威尔在杰克逊霍尔全球央行年会发表讲话，暗示尽管当前存在通胀上行风险，但美联储仍可能在未来数月内降息。

　　鸽派发言后，全球金融市场迅速反应。当日，纽约股市三大股指涨幅均超1%，美元指数下跌0.8%，10年期美债收益率下跌超7.5个基点至4.256%。业内人士普遍认为，美国货币政策转向有望推动包括股市、商品等在内的风险资产价格上涨。

　　就业下行风险或触发政策调整

　　政策方面，鲍威尔表示，短期内美国通胀风险偏向上行，而美国就业下行风险正在上升，这是一个充满挑战的局面。在政策仍处于紧缩区间的背景下，基于经济前景和风险平衡的变化，美联储货币政策立场可能需要调整。

　　他同时强调，货币政策没有预设路径，联邦公开市场委员会成员将完全基于对数据的评估，以及这些数据对经济前景和风险平衡的影响来作出决策。

　　“就业下行风险成为政策调整的关键触发点。”东方金诚研究发展部高级副总监白雪向《中国银行保险报》记者指出，鲍威尔在发言中强调，美国7月非农就业仅增7.3万人，远低于预期的11.5万，且前值被大幅下修25.8万，这种异常现象可能迅速演变为裁员潮和失业率跳升。“这种对就业市场‘温水煮青蛙’式风险的强调，与2024年杰克逊霍尔会议时的表述形成鲜明对比。就业下行风险的骤然加大促成了‘风险平衡的转变’，这意味着美联储将更关注就业风险，准备实施降息加以应对。”

　　值得关注的是，鲍威尔在演讲中还对美联储货币政策框架进行了调整，宣布从“平均通胀目标制”回归“灵活通胀目标制”。

　　对此，中信证券海外研究团队解读称，这意味着未来美联储制定货币政策时，将不再采取“补偿”策略，即在通胀持续低于2%后，通过货币政策使通胀在一段时间内温和高于2%。这也意味着在通胀降温过程中，美联储货币政策不必等到通胀低于2%一段时间后才进行调整。通胀只要处于向2%目标靠近轨道上，便可降息。

　　目前，最新数据显示，美国7月核心CPI同比增长3.1%，预估为3%，前值为2.9%。

　　鲍威尔发表讲话后，市场对美联储将降息迅速达成共识：根据芝商所（CME Group）FedWatch工具统计，9月降息25个基点的预期已从同一周早些时候的约75%迅速升至约91%。

　　“9月降息25个基点应该是基准情形，四季度降息两次、每次降25个基点的概率或高于1次。如果进一步考虑特朗普政府对美联储的影响，本轮宽松周期的幅度或超过市场预期。”华泰证券固收研究团队判断。

　　降息将提振全球权益市场风险偏好

　　伴随美联储货币政策转向预期不断升温，全球资本流动格局也将发生变化。

　　鲍威尔发表讲话当日，美股走高、美债走低的分化走势已反映出资金向风险资产流动的趋势。同一日，商品也迎来上涨行情：COMEX黄金期货涨1.05%，报3417.20美元/盎司，当周累计上涨1.02%；美油主力合约收涨0.39%，报63.77美元/桶，当周累计涨2.89%。

　　外汇市场上，美元指数在8月22日下行93点，跌近1%，创下4月以来的单日最大跌幅。中国人民银行8月25日授权中国外汇交易中心公布的人民币汇率中间价显示，1美元对人民币7.1161元，相较前一交易日中间价7.1321元调升160个基点，创2024年11月以来新高。

　　“对于全球市场而言，美联储的转向意味着跨境资本流动格局的重塑，新兴市场资产可能迎来阶段性重估机遇。”白雪表示。

　　招商证券宏观研究团队认为，去年9月，美联储降息曾使得人民币结汇规模大增。今年9月，若美联储如期降息，人民币汇率仍有升值可能。若人民币重回“6”时代，叠加有效汇率升值，将进一步放大中国权益资产吸引力。

　　中信证券海外研究团队表示，目前美股市场“降息交易”的主线重新明确，“补涨”的交易逻辑将主导接下来的美股市场。美债利率和美元指数仍有小幅下行空间。预计鲍威尔鸽派发言和较弱的美元能提振全球权益市场风险偏好。黄金方面，降息预期升温将利好金价。

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