近期资本市场高歌猛进，又迎来重大利好。美联储主席鲍威尔在杰克逊霍尔全球央行年会上发表了鸽派讲话，已经明确9月份降息的可能性非常大。他的表态此前一直非常谨慎，从未明确暗示9月份会降息，但当前美国非农就业数据出现下降，特别是美国劳工统计局大幅下调了5月份和6月份的就业数据，让特朗普非常恼火，解雇了美国劳工统计局局长。此外，特朗普近期又对另一位美联储理事发起免职威胁，试图换上支持其降息的理事。这些举动实际上都是在给鲍威尔施加压力。鲍威尔看到7月美国CPI同比增速已经降至2.7%，通胀相对不高，而经济数据确实出现明显下降，此时若仍不降息显得不近人情，甚至会被视为过于顽固，因此这次他发表了鸽派言论，让市场普遍相信9月份美联储降息25个基点。年底之前还有两次议息会议，美联储可能每次都会降25个基点，全年或能降三次息，累计降75个基点。按照上述假设，美国联邦基准利率就会从4.25%~4.5%降至3.5%~3.75%，进入“三字头”，这将大大减轻美国政府的还债压力，同时对全球央行形成示范效应。美联储被视为“世界央行”，其一举一动都会对全球央行的举措产生影响，一旦开启降息周期，将带动更多央行跟随。中国央行也将获得更大的货币政策空间，有可能再次降息降准，提振经济，稳住楼市股市，特别是对当前已实现良好开局、确认牛市走势的股市，有望带来更大利好。

　　本周一，股市继续高歌猛进，大盘在突破3800点后直逼3900点大关。这说明市场的做多热情一旦被激发，再加上一些外部利好政策，可能极大地推动投资者情绪。美联储如开启9月份降息，将对全球各大资产形成影响，例如降息有利于推动美债反弹、黄金价格上涨，同时对大宗商品价格形成支撑，因为资金成本下降会提振需求，铜、铝、石油等大宗商品都将因此受益。美股也因此受到直接刺激，虽然股价已处于历史高位，但在降息确定性提高后仍再次大涨，说明美联储降息对全球资本市场尤其是主要资产影响明显。与此同时，美联储降息将导致美元指数继续回落，非美货币升值预期增强，人民币升值预期也随之提升，这让中国央行在降息降准上的顾虑减少，更可能采取果断措施实施宽松政策，以稳住经济增速，实现全年5%左右的增长目标。

　　近期A股市场高歌猛进，大盘不断上攻，投资者信心大幅提振，热情高涨，市场预期转向乐观。在二季度调整时，特别是4月7日关税战冲击导致大盘大跌，当时我提出下半年市场表现将超出所有人预期，彼时很多人并不相信，还认为“牛市论”过于乐观，但近期市场连续大涨，突破3800点，逼近3900点。行情一旦启动，市场情绪自然水涨船高。

　　我认为当前有五路资金加持，共同推动牛市。第一路资金是居民储蓄大转移，从银行存款“搬家”，通过买股票或者买基金入市。第二路资金是机构资金的加持，包括险资、公募基金、私募基金、社保等机构投资者纷纷加仓权益，这也提升了市场资金量。第三路资金是债市资金流出进入股市。最近在股市高歌猛进的同时，国内债券市场出现大跌，股市和债市的“跷跷板”明显偏向于股票市场。这也符合当前经济复苏的大背景。在经济复苏期，股票为王，而债券的表现相对较差，债券牛市宣告终结。

　　第四路资金是楼市流出的资金来股市找机会。当前楼市整体低迷，房价上涨预期已经改变。有人调侃说，几个朋友讨论是否卖掉多余的房子加仓股市或基金，讨论许久做不了决定，旁边一个人说“你们不用焦虑了，你们的房子也卖不出去，也没有成交量”。虽然“卖房炒股”肯定有风险，但一些非刚需房产持有者，特别是多套房的投资者，确实可能卖掉部分房产变现，成为股市的援军。

　　第五路资金是从产能过剩行业、传统行业退出来的资金。这些资金需要寻找新的投资出口，而股市走强吸引了他们的目光。对于传统行业来说，实现转型非常困难，大部分企业转型以失败告终。尤其在经济整体增速放缓的背景下，通过资本市场来转型反而成为捷径。例如，看好白酒行业的人，如果自己开厂与龙头企业竞争几乎没有胜算，但通过资本市场投资优质白酒企业，成功率就高得多。又比如芯片半导体行业，自建企业难以成功，但通过二级市场投资优秀的芯片企业，则可能顺利完成转型。因此，资本市场已成为传统行业转型的重要出路。

　　从估值角度看，目前沪深300市盈率约为14倍，而历史平均在18倍左右，意味着还有一定上升空间，即便市盈率回到历史均值水平，也并未出现严重泡沫。市场往往不会止步于历史均值，而会产生泡沫，具体高度取决于资金流入情况和投资者热情。

　　过去几年中国股市被严重低估，投资者做多热情被压抑。如今“天时地利人和”齐备：“天时”方面，我国处于国运上升期，政策支持资本市场发展，中长期资金加速入市；“地利”方面，居民储蓄和产业资金等五路资金纷纷进入股市；“人和”方面，投资者普遍人心思涨，亟需牛市提振信心和消费，地方政府也可能从土地财政转向股权财政。这轮行情是“慢牛长牛”，或将持续2~3年，而非“疯牛快牛”。监管层已严查场外配资，限制过度加杠杆，投资者应控制仓位，避免因杠杆风险被动出局。投资是一生事业，要学会像巴菲特一样慢慢变富，依靠长期价值投资和复利实现财富增长。

　　这轮大牛市与2006-2007年、2014-2015年的牛市相比，共同之处在于级别较高，所以上涨的高度可能超出预期。投资者在大牛市里普遍会赚到钱，只有极少数的投资者可能追涨杀跌、频繁交易出现亏损，而且牛市中可能会出现很多10倍牛股。2006-2007年是经济基本面和资金共振推动，节奏平稳；2014-2015年基本面支撑不强，但资金和政策助推，与本轮行情更接近。本轮牛市的不同点在于基本面难以支撑盈利大幅增长，而资金流入热情高涨，因缺乏其他投资出口，大量资金选择股市，因此也被部分券商称为“水牛”。这意味着市场波动较大，涨时乐观情绪浓烈，跌时可能恐慌性出逃。投资者要坚持中长线布局，选择好行业和好公司来应对市场波动。投资者需坚定信心，转换成牛市思维，每次大调整都可能是加仓的机会，每次调整后都可能涨回来，但如果产生泡沫后需小心。在经济转型背景下，科技创新企业将成为领涨行业，“科技牛”或将本轮行情的主要特征。

　　（作者系前海开源基金首席经济学家、基金经理）

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