07年公司实现每股收益0.387元，远低于市场预期。报告期内公司实现营业收入732855.58万元，同比下降了0.93%；实现营业利润218341.80万元，同比增长21.62%；实现净利润（指新会计准则中的归属于母公司所有者的净利润）146892.07万元，同比增长25.83%；每股收益为0.387元，低于市场预期。 公司业绩低于市场预期主要是控量政策下五粮液系列酒严重缩量的结果。五粮液酒的经销商利润来源主要依赖于销量大吃返点，因此致使五粮液酒终端价格卖不高，而且窜货现象严重。公司07年对五粮液进行控量，希望做到顺价销售，并继续对产品结构进行调整，导致中低价位酒销量锐减。07年全年公司销售五粮液系列酒9.78万吨，同比下降了48.44%，使得公司07年营业收入同比下降了0.93%。从中我们能看到，公司产品结构调整还是取得了较好的成效，在销量同比下降48.44%的情况下，营业收入才下降了0.93%，中高档酒的占比显著提高，全年产品毛利率为53.91%，同比增长了1.15个百分点。 全年营业收入同比下降0.93%，净利润同比增长了25.83%。公司净利润增速高于营业收入增速的主要原因除了公司产品结构调整造成的综合毛利率上升外，由于大量低档酒被缩减，节省了较大一笔销售费用，导致报告期内公司销售费用率为10.68%，同比下降了2.91个百分点。 公司第四季度销售收入和净利润均低于第三季度的现象值得推敲。常理上，每年的第一季度和第四季度是白酒消费旺季，而公司07年第四季度营业收入和净利润分别为128549.27和14472.95万元，较第三季度却分别下降了24.39%和19.52%，对此我们表示质疑。 整体上市出时间表。年报中，公司披露，将在三年内逐步将五粮液集团公司中与上市公司酒类生产相关度较高的资产收购到上市公司中来，逐步解决关联交易问题。 估值讨论。下调公司08、09、10年的EPS 分别为0.56、0.78、1.03元。考虑到公司可能会在08年完成股权激励，以及未来三年内逐步推进整体上市进程，维持公司长期“强烈推荐”的投资评级。 (兴业证券股份有限公司)

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