国泰海通证券发布研究报告称，鲍威尔在2025杰克逊.霍尔全球央行年会上的发言具有明显的转鸽信号，其认为就业下行风险大于通胀上行风险，或为新一轮预防式降息开启提供前瞻性指引。美国货币政策框架的修订也指向了更适应当前环境和更加灵活的货币政策。9月份美联储可能开启降息，但是预防式基调和通胀影响下，速度不会太快，预计年内最多降息2次。

　　美东时间2025年8月22日，鲍威尔在一年一度的杰克逊.霍尔全球央行年会发表演讲，对经济形势和货币政策进行短期展望，其主要释放三方面的边际信息：

　　一是重新评估了美国的劳动力市场，认为供需双方的放缓所达成的平衡不可持续，后续就业面临急剧恶化风险。

　　二是关税推升通胀还在持续，但不太可能引发工资-通胀螺旋或通胀预期-实际通胀螺旋，关税推升通胀是“一次性的”，没必要过于担忧。

　　三是短期内，就业下行风险大于通胀上行风险，货币政策面临转向，鲍威尔2025年以来首次释放鸽派信号。2025年以来，鲍威尔持续处于偏鹰或模棱两可的状态，本次直接的表达无疑是转鸽的信号，基本上为2025年9月降息做了前瞻性指引。

　　鲍威尔在本次杰克逊.霍尔会议同时公布了修订的《长期目标和货币政策战略声明》，这是对美国货币政策框架5年一次的审查，上一次审查是在2020年，货币政策框架的原型是2012年本.伯南克时期所达成的共识声明，2020年第一次修订，本次为第二次修订。相较于2020年版本，本次有四处边际变化：

　　一是移除了有效下限(ELB)是经济决定性特征的表述，当前经济不太可能触及零利率下限，但是仍有一定的小概率风险。

　　二是取消了货币政策“补偿性”策略，即从灵活的平均通胀目标制，回到灵活通胀目标制。

　　三是2020年使用的是考虑就业的“不足”，本次使用的是“偏离”充分就业，更加考虑就业市场双向波动对通胀带来的影响。

　　四是给出了美联储在就业和通胀目标不互补时的平衡方法，需要关注主要矛盾。总的来看，美联储本次货币政策框架整体变化不大，与过去的框架具有很强的连续性，核心的几处变化，都在于应对当前变化的就业与通胀环境，为后续货币政策调整提供了更灵活的空间。

　　鲍威尔在杰克逊.霍尔年会的发言奠定转鸽基础，预计新一轮预防式降息将要来临，但在通胀掣肘下，年内或降息两次。

　　与2024年类似，当时鲍威尔表态“现在是调整政策的时候了”，从9月份开始接连降息，全年降息100BP。本次鲍威尔表态“基线展望和风险平衡的转移可能需要调整我们的政策立场”，是对前期持续偏鹰表态的明显反转，或为9月份议息会议降息进行前瞻性指引，但国泰海通证券认为本轮仍为预防式降息，降息速度可能不会太快，预计9月份降息25BP，年内受到通胀上行掣肘，可能最多降息2次，总幅度在50BP左右，连续大幅降息的可能性不大。

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