给予增持评级和11元目标价。公司水电业务发展平稳，我们预计2013~2015年EPS0.48、0.62、0.70元，对应当前股价PE15、12、10X.

　　我们认为公司目前股价仅体现水电业务15~22倍的估值的下限，未充分反映风光电站的注入预期及之后的高成长性。首次覆盖给予增持评级，参考较高相对估值给予目标价11元。

　　资产注入预期将使公司变身高成长。集团2012年底承诺风光电站资产将陆续注入，2013年风光电站的运营利润已大幅改善，且在政策推动下有持续向好趋势。我们认为市场未充分关注注入可能带来的质变：公司将由扩建缓慢、业绩稳定的纯水电公司，变身成为扩建快速、业绩高成长的清洁电力公司，这将大大提升公司的价值。

　　甘肃资源条件及集团实力提升风光电站的建设潜力。甘肃西部具有广阔的戈壁区域，适合大规模兴建风电场和光伏电站，未来甘肃至湖南、江西的特高压直流线路建成后，将有效解决电力外送问题。

　　甘肃电投集团是省内最大的电力投资企业，目前除火电、水电外，还拥有约600MW风电场和70MW光伏电站，我们认为集团有实力也有意愿加大在风光等清洁能源方面的投资力度，并且充分利用上市公司的平台促进电力业务发展。

　　催化剂。风电、光伏的政策性利好导致运营利润提升；甘肃电力外送能力的提升；集团明确资产注入的时间表。

　　风险因素。水电业务受气候影响的不确定性；风电、光伏上网电价下调；并网消纳问题短期无法快速缓解；资产注入的时间不确定。

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